事件：公司2019 前三季度营收为27.45 亿元，同增4.07%，归母净利润为2.92 亿元，同增20.49%，扣非后归母净利润为2.60 亿元，同增16.29%。
Q3 营收规模下降，或由高基数及行业景气度下降共同导致。三季度公司营收增速放缓，单季度看，Q1、Q2、Q3 营收分别同增34.83%、0.86%和-11.22%，Q3 营收规模出现下降，我们认为一方面受18Q3 高基数影响；另一方面交通基建勘察设计行业景气度有所下降，也是重要原因。
毛利率拉动净利率提升，经营现金流出增加。2019Q1-3 公司归母净利润同增20.49%，Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同增29.07%、20.02%和14.36%，Q3 增速有所下滑。与营收相比，归母净利润增长明显更快，我们认为毛利率明显提高是主要原因。与去年同期相比，2019 年Q3 公司毛利率提升1.77个pct 至31.92%。期间费用率方面，销售费用率下降0.16 个pct 至4.33%，管理费用率（含研发费用）提升0.64 个pct 至11.09%，其中研发费用大幅增长30.31%，主要因为公司加大 BIM 技术应用、干线公路、桥梁关键技术和综合交通等领域研发投入，财务费用率下降0.19 个pct 至0.28%，期间费用率提升0.29 个pct 至15.70%，而净利率提升1.53 个pct 至10.90%。现金流方面，经营性现金流净额为-3.53 亿元，较18 年同期净流出增加0.63 亿元，其中付现比提升4.90 个pct 至68.22%。负债率方面，19Q3 公司负债率为61.36%，较18 年同期下降了0.67 个pct。
未来交通投资空间大，公司将明显受益。江苏省《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》中指出，2018—2022 年江苏省铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。
此外，9 月公布的《交通建设强国纲要》，明确了未来全国交通建设的方向和目标，我们认为未来公司将明显受益江苏省以及全国交通建设。公司在业务加快拓展的基础上，也逐步完善员工激励制度，在2017 年实施了限制性股票激励之后，2019 年8 月13 日，公司公告股权回购用于员工激励方案，总金额在3000-6000 万元，回购价格不高于14 元/股，截至2019 年9 月30 日，公司已回购250.71 万股，占总股本的0.5398%，回购金额为2968.08 万元，我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。
盈利预测与评级。我们预计公司19-20 年EPS 分别为1.06 元和1.31 元，考虑到新签订单较快增长，叠加员工持股激励，项目有望持续落地，此外，将受益长三角一体化，给予19 年14-15 倍市盈率，合理价值区间14.84-15.90元，维持“优于大市”评级。
风险提示。政策风险，回款风险，经济下滑风险。