核心观点
2019Q3 公司业绩超预期，金赛业绩增速有所加快，百克三季度恢复明显;期间费用率下降明显，经营性现金流净额大幅增长。
公司业绩超预期。公司2019Q1-3 实现收入、净利润、扣非净利润54.44 亿、12.41 亿、12.32 亿元，同比+31.50%、+47.93%、+50.61%，其中2019Q3 单季度实现收入、净利润、扣非净利润20.52 亿、5.14 亿、5.13 亿元，同比+47.59%、+76.82%、+69.56%，业绩超预期。
金赛业绩增速有所提升，百克三季度恢复明显。公司医药企业收入同比+30.99%、净利润同比+49.58%，增速较上半年有所提升，预计主要由于金赛的增速提升及百克生物的恢复。我们预计2019Q1-3 金赛收入、净利润增速超过+45%、+55%，其中长效生长激素、促卵泡素实现高速增长。公司公告拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买金赛剩余30%股权，完成后将使金磊与上市公司的利益更加一致，预计将显著增厚公司业绩。预计2019Q1-3 百克生物业绩基本持平，单季度增速大幅提升，主要由于水痘疫苗恢复明显，考虑到2018Q4 的低基数，预计四季度百克仍将实现高增长。预计华康药业保持稳定增长。预计地产业务三季度利润贡献较小。
公司期间费用率下降明显，经营性现金流净额大幅增长。公司2019Q1-3 财务、管理、销售、研发费用率-0.52%、+4.92%、+35.14%、+4.99%，同比-0.39、-0.43、-1.42、-1.32PCTs，期间费用率同比-3.55PCTs，规模效应明显。2019Q1-3 公司毛利率85.94%，同比+0.63 PCT，预计主要由于金赛占比逐步提升。
2019Q1-3 公司经营性现金流净额15.76 亿元，同比+423.2%，预计主要由于房地产业务支付的工程款减少所致。
风险因素：生长激素竞争加剧风险，重组方案进度不达预期。
投资建议：公司生物药板块增长强劲，在研产品丰富。暂不考虑资产重组，结合2019 年三季报，上调2019/2020/2021 年EPS 预测至8.10/10.56/13.55（原7.97/10.39/13.34）元，维持“买入”评级。