事件：公司发布 2019年三季报，前三季度实现营业收入54.4 亿元，同比增长31.5%，实现归母净利润12.4 亿元，同比增47.9%，实现扣非后归母净利润12.3 亿元，同比增长50.6%。
疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q3 公司实现营业收入20.5 亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润5.1 亿元，同比增长76.8%，业绩超市场预期。分子公司看：1）百克生物，2019Q3 在批签发恢复正常下，水痘疫苗批签发Q3 单季度达271 万支，同比增长200%，环比增长67%，单季度批签发时长占比达45%，远超2017 和2018 年占比34%和17%，我们判断百克生物三季度业绩大超预期，我们估算单季度增速超60%，考虑到2018Q4收入和净利润仅1.6 亿和22 万，我们判断2019Q4 百免疫苗业绩有望继续高增长；2）金赛药业：2019 年前三季度利润增速预计在50%左右，单季度预计在55%左右，根据草根调研，我们判断全年金赛药业增速有望维持45%以上；3）高新地产：2019Q3 预计收入和净利润均略有增长。
生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：18 年国内生长激素市场规模超过40 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，我们预计国内生长激素市场规模有望超过140 亿元，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）后续储备重磅品种：公司拥有行业内较为丰富的产品梯队：a）促卵泡素：新适应症获批后，有望成为10 亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型报生产，预期19 年获批；c）其他在研产品：金妥昔单抗注射液：临床1 期持续推进；长效微球：曲普瑞林+奥曲肽临床1 期持续推进；带状疱疹疫苗：临床2 期持续推进；13价和20 价肺炎结合疫苗：处于临床前研究阶段。
盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021 年EPS分别为8.10 元、10.92 元和14.72 元，对应当前股价估值分别为50 倍、37 倍和28 倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。
风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。