过往二十年，公司踩准渠道、品类、资本合作变革，成为横跨炊具、小家电龙头。当前时点，公司依靠母公司SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，新的品牌矩阵、多元化业务布局已成，未来主业将受益国内消费升级+母公司全球订单转移，确定性较强；多元化业务借力SEB 技术支持，叠加大牌优势，已取阶段成果，首次覆盖给予“买入”评级。
复盘：精准战略，塑造多元化龙头。公司起步于OEM，经过二十年成为国内横跨厨具和厨电的龙头企业，核心在于踩准了渠道、品类、资本合作的大变革，战略思维非常精准。公司通过资本上拥抱全球小家电龙头SEB，一次性将自己从本土小企业提升至拥有百年、国际化经营经验的企业，奠定了在我国家电行业的龙头地位。并继而在全球订单转移、技术合作、管理经验协同上获得多样支持。从结果来看，协同十余年，公司市值已达竞争者20 倍。
行业：产品技术奠基，渠道新动向渐显。小家电细分品类众多，消费属性较强，我们认为小家电行业核心竞争要素仍离不开产品+渠道，其中产品以技术为尊，渠道以数据为重。细分来看：1、产品端：我们以戴森（Dyson）爆款吹风机为例，分析认为小家电领域技术积累在产品性能、工业设计、品类延展和高端定价等多方面举足轻重。2、渠道端：随着小家电发展渐趋成熟，原有经销渠道已难以满足品牌商需求，O2O、自建信息化、轻奢化等新动向逐渐显现。
主业：品牌矩阵完成升级，三四线+海外订单转移空间大。国内厨房用具、炊具等正处于消费升级+集中度提高趋势中，而公司历经多次品牌注入，已经在炊具、厨具、厨房电器等拥有横跨奢华、高端、大众等多层次、完备的品牌矩阵，并且考虑SEB 全球强大的品牌资源，未来有望引入更多全球一线品牌，将苏泊尔打造成中国版SEB。此外，区域市场看，国内三四线城市增长潜力大，并且市场集中度有待提升；海外市场，SEB 订单增强公司逆周期能力，未来订单仍有较大提升空间。
多元化：大厨电已成，环境电器正在发力。公司多元化思路主要沿着：炊具-小家电-大厨电-清洁电器，目前效果较好。大厨电方面，借力大牌低价+电商渠道特点，公司成功把握住中低端厨电门槛低、格局分散的特点，以大牌切入，培养了第一个十亿级新业务，当前正在释放成长性。环境电器方面，国内市场尚处消费习惯培育的成长期，技术尚未成熟且品牌较杂，公司借力SEB 技术积累，结合大牌认知，已取得阶段性胜利，如挂熨机业务增长迅速，线上零售从2018年的0.5 亿增长到2019 年前10 月的1.1 亿。
风险因素：宏观消费持续下行；厨电竞争加剧；原材料成本大幅上行。
投资建议：公司是国内炊具、小家电龙头，依靠SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，多元化、渠道战略非常精准。未来公司主业将受益于国内消费升级+母公司全球订单转移，业绩确定性较强；多元化新业务借力SEB 技术支持，叠加大牌优势，已经取得阶段性成果。预计2019-21 年EPS 为2.31/2.68/3.07 元，对应33/28/25 倍PE，我们认为2020 年合理估值为30~33倍，首次覆盖给予“买入”评级。