第三季度业绩超预期。公司2019 年前三季度实现营业收入54.44 亿元，同比增长31.50%；归属于上市公司股东净利润12.41 亿元，同比增长47.93%；扣非后归属于上市公司股东净利润12.32 亿元，同比增长50.61%，对应EPS7.29 元。其中Q3 单季营收20.52 亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东净利润5.14 亿元，同比增长76.82%。公司第三季度业绩超市场预期。
生长激素保持高增长，疫苗业务环比大增。报告期内，公司医药板块收入同比增长30.99%，净利润同比增长49.58%。
预计公司生长激素保持快速增长态势，收入端增速在40%左右，利润端增速在50%左右，随着渠道下沉和销售队伍的扩充，全年高增长无虞。百克生物上半年受产能受限等因素的影响，收入和利润都出现了明显的下降，随着新厂区投产，第三季度批签发显著回升，考虑到基数效应，预计百克下半年同比环比都会实现大幅增长。报告期内，公司与CyanVac 设立合资公司并持股20%，拟开发呼吸道合胞病毒疫苗，此疫苗全球范围内暂无产品上市，前景广阔。
公司经营效率稳步提升。报告期内，公司销售毛利率为85.94%，同比上升0.63pp；销售净利率为32.69%，同比上升2.84pp；公司销售费用率为 35.14%,同比下降1.42pp；管理费用率为4.92%，同比下降 0.43pp；研发费用率为4.99%，同比下降1.32pp；财务费用率为-0.52%，同比下降0.39pp；公司经营效率稳步提升。报告期内，公司经营活动现金流净额为15.76 亿元，同比增加423%，主要系公司产品销售商品收到现金增加以及下属房地产公司收回的拆迁款净增加所致。
盈利预测：我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为13.88 亿元、18.25 亿元、23.38 亿元，对应 EPS分别为8.16 元、10.73 元、13.74 元，当前股价对应 PE 分别为51.7/39.3/30.7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价的风险。