九洲药业(603456)2019年三季报点评-业绩符合预期 借收购实现CDMO业务跨越式发展

研究机构:中信证券 研究员:田加强/陈竹/高超 发布时间:2019-10-27

现有CDMO 及API 业务发展稳健,收购苏州诺华及美国PharmAgra 拓展业务实力及全球化布局,“高端化、全球化”战略明确,若顺利完成并购整合有望实现跨越式发展,上调至“买入”评级。

公司Q3 业绩符合预期。2019 年前三季度公司营业收入13.58 亿元,同比增长7.04%,归母和扣非净利润为1.36/1.43 亿元,分别同比增长43.21%/18.12%;Q3 单季度营业收入5.00 亿元,同比增长43.25%,归母和扣非净利润为0.33 亿/0.51 亿元,同比增长453.11%/152.81%,单季度收入确认带来的业绩高速增长符合预期,预计四季度集中发货有望带来进一步的高增速。

CDMO 项目储备丰富,API 业务稳中有升。公司除为重磅炸弹药Entresto 供应C8外,还拥有丰富的CDMO 研发储备项目,截至2019 年年中,公司已有处于Ⅲ期临床项目35 个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验项目294 个,丰富的项目储备及后续项目增加为公司未来业绩持续增长奠定了基础。API 方面,公司紧跟行业发展趋势,着力布局自主知识产权及创新工艺的特色原料药产品,同时重视API 工艺技术升级,后续项目进展及毛利率提升值得期待。

拟收购苏州诺华及美国CRO/CDMO 公司,拓展公司业务实力及全球化布局。公司已于近期公告拟收购苏州诺华和美国PharmAgra。我们认为,公司收购苏州诺华,一方面将有助于消除瑞博制药未来1-2 年内可能出现的产能瓶颈,保障供货安全;另一方面将实现与诺华的深度绑定,除已签订的供应协议外,公司近水楼台有望优先获得诺华常熟研发中心后续的创新药原料药项目;此外,更重要的是公司通过此次收购将成为目前国内唯一承接重磅炸弹级创新药原料药生产的CDMO 企业,对于未来承接海外高端原料药的CDMO 业务具有划时代的意义。而(拟)收购PharmAgra则是公司对于CDMO 业务全球化布局的又一加码,将有助于提升公司面向全球的一站式服务能力及品牌形象。公司CDMO 业务“高端化、全球化”战略明确,预计若并购整合推进顺利,协同作用下盈利能力有望在2020 年下半年上新台阶,并在2021年迎来爆发式提升。

风险因素。并购、整合情况低于预期,订单数量增长不及预期,竞争加剧导致订单价格下降,政策风险,汇率波动风险。

投资建议。公司现有CDMO 及API 业务发展稳健,拟通过收购苏州诺华及美国PharmAgra 拓展业务实力及全球化布局,若能顺利完成并购整合有望实现跨越式发展。我们假设按照公司的计划在今年年底完成苏州诺华的收购交割,并且在2020 年开始实现全年并表,调整公司2019~2021 年盈利预测至0.32/0.49/0.80 元(原为0.34/0.42/0.50 元),参考可比公司估值,给予公司2020 年35 倍PE,对应目标价17.15 元,上调至“买入”评级。

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