事件：
公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入4.71亿元，同比增长9.28%；归母净利润9506.97 万元，同比下降20.17%；扣非归母净利润6864.81 万元，同比下降19.60%；基本每股收益0.30 元。
点评：
1. 禽用疫苗及抗体、化药版块延续增长态势，受非瘟疫情影响，猪用疫苗业绩短期承压。公司2019Q3 单季实现营收1.51 亿元，同比增长3.90%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降29.68%。
公司前三季度的销售毛利率为63.59%，较2019H1 下滑1.23%。
从分业务板块的收入情况来看，受益于禽板块持续高景气度，公司前三季度禽用疫苗及抗体收入2.11 亿元，同比增长38.17%；受非洲猪瘟疫情带来的下游产能大幅去化，公司前三季度猪用疫苗收入大幅下降至0.75 亿元，同比减少46.93%；与此同时，由于养殖场增加了对消毒剂的需求，公司化药产品销量增加，前三季度收入1.59 亿元，同比增长32.44%；技术许可或转让业务在今年前三季度实现收入0.18 亿元，同比增长37.01%。
2. 产品矩阵不断丰富，创新型动保企业成长空间巨大。公司具备成熟的基因工程疫苗研发和生产能力，将持续不断的研发打造成为其内生增长的源动力。目前，公司在禽用疫苗上的储备主要有新支流基因工程三联灭活疫苗、新支流法基因工程四联灭活疫苗等，在猪用疫苗储备有猪圆环病毒2 型基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）等；在研或已处于临床阶段的产品包括鸡新城疫（基因Ⅶ型）、禽腺病毒（Ⅰ群，4 型）、禽流感（H9 亚型）、传染性支气管炎系列多联灭活疫苗，重组猪圆环病毒3 型疫苗（大肠杆菌源）、猪伪狂犬病毒基因工程亚单位疫苗（杆状病毒源）等。公司产品线不断完善，将对未来业绩恢复及提升核心竞争力起到重要的作用。
3. 助力非洲猪瘟疫苗研发，公司未来有望从中充分获利。公司与哈兽研等单位联合承担了洛阳市科技重大专项《非洲猪瘟综合防控关键技术研究》，充分利用公司先进的基因工程疫苗研发技术平台，开展非洲猪瘟亚单位疫苗、腺病毒等活载体基因工程疫苗、分子诊断和系列酶免诊断试剂盒等产品研发，目前已取得一批阶段性成果。我们认为，公司产品研发优势突出，叠加在非洲猪瘟疫苗研发过程中的持续参与，待非洲猪瘟疫苗正式上市，公司有实力从中充分获利。
4. 盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021 年实现营业收入6.45/7.52/8.33 亿元，归母净利润1.32/1.54/1.82 亿元，EPS 分别为0.41/0.48/0.56 元，对应PE 分别为52.09x/44.41x/37.72x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：养殖行业疫情的风险，研发结果不确定的风险，市场竞争加剧的风险