核心观点
2019Q3 收入/净利润同增 34%/54%，增长提速，超市场预期。国改释放增长潜力，公司省外扩张加速，未来有望实现长期稳健增长，维持“买入”评级。
2019Q3 收入/净利润同增 34%/54%，增长提速，表现超预期。2019 前三季度公司实现收入 91.3 亿元、同增 26%，归母净利润 17.0 亿元、同增 33%。2019Q3收入/归母净利润同增 34%/54%，较 Q2 增长加速，超市场预期。费用率方面，2019Q3 公司毛利率 63.9%、同降 4.9Pcts，主要系低毛利率玻汾高增；2019 Q3销售费率约 10.3%，同降 7.5Pcts，主要受费用投放节奏影响，前三季度销售费率 18.2%、同增 0.2Pct，基本维持稳定；2019Q3 管理费率（含研发费用）为7.3%、同增 0.4Pct。综上，2019Q3 公司净利率约 19.9%、同增 1.5Pcts。另外，Q3 公司销售收到现金 29.6 亿、同增 52.6%，表现靓丽。
经营分析：玻汾维持高增，青花加速增长，省外扩张持续加速。分产品看，2019Q3公司核心产品青花和玻汾均实现快速增长，青花在 3-4 月控量，5 月后恢复正常增速，2019Q3 继续提速；玻汾持续放量，预计 2019Q3 增长维持在 50%+。公 司持续贯彻“抓两头，带中间“的产品策略，青花+玻汾持续引领公司增长。分区域看，公司省外增长成为主要驱动力，2019Q3 省外增长提升，经销商数量增加超 170 家经销商，收入同增 140%，远高于省内 3%的增长。2019 年公司确立了“13313”的区域拓展新战略，扩大华东、湖南、湖北等为重点开发区域，扩大全国化版图，未来有望继续突破。
未来展望：国改注入新动能，全年有望超额完成业绩目标，未来亦望通过全国化实现长期稳健发展。2019 年是汾酒改革的深化之年，随着公司激励机制和内部管理的提升，增长动能不断释放，省外增长持续加速，全年望超额完成业绩目标。展望未来，预期改革将持续深化，与华润深入合作有助于提高公司渠道运作能力，激发增长新动能。公司坐拥山西大本营、享全国知名汾酒品牌，在与其他次高端品牌竞争中占据有利位置，看好汾酒全国化进程顺利推进，驱动公司实现持续稳健较快增长。 风险因素：次高端白酒领域竞争加剧；公司省内外市场开拓不及预期。
投资建议：2019Q3 公司业绩超预期，全年望超额完成业绩目标，据此略上调2019-2021 年 EPS 预测至 2.19/2.61/3.05 元（原 2.12/2.56/3.02 元），现价对应 PE 为 37/32/27 倍，维持“买入”评级。