报告摘要：
三季报摘要：长城汽车2019 年前三季度营收626 亿元，同比下滑6%，其中第三季度营收212 亿元，同比上涨18%；前三季度归母净利润29 亿元，同比下滑26%，其中第三季度归母净利润14 亿元，同比大幅上涨507%。
公司前三季度毛利率15.3%，同比上涨1.7%，其中第三季度毛利率18.5%，同比增加4.9%；前三季度净利率4.8%，同比上涨1.0%，其中第三季度净利率6.6%，同比增加2.5%。
Q3 利润率大幅提升，财务水平向好。我们认为，公司利润率提升主要是因为整车毛利率回升了。7 月国五库存消化完毕之后，公司作为自主品牌头部，它的SUV产品较全，产品竞争力、消费者认可度和公司议价能力都不错，所以财务水平回暖。
哈弗产品更新模式获市场认证，多项业务贡增量。哈弗的产品更新模式是，H6、F7 和M6 三种车型不断衍生、滚动更新。这种模式已经被中国车市证明是有效的，哈弗在低迷车市中保持稳定增长。展望19Q4 和20 年，我们认为其销量回暖速度将快于市场。此外，纯电动欧拉、皮卡业务和海外业务将带来长期的成长性，能够削弱周期影响。
盈利预测：预计公司2019/2020/2021 年营收分别为894.6/1,078.5/1,199.9亿元，归母净利润分别为40.9/48.8/56.8 亿元，EPS 分别为0.45/0.53/0.62元，分别同比增长-21.1%/19.1%/16.3%，对应PE 为17.6/14.8/12.7x。维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。