本报告导读：
公司发布2019 年三季报，业绩符合预期，浆价下行弹性显现，盈利水平显著回暖。
产品结构不断优化，渠道布局持续扩张，全国性产能布局持续进行，业绩高增长可期。
投资要点：
维持目标价14.56元，维持谨慎增持评级。公司发布2019 年三季报，受益于高毛利产品占比不断提升和浆价持续疲软，公司盈利水平继续环比改善。长期来看公司产品结构不断优化，渠道布局持续扩张，业绩高成长确定性较强。维持公司2019~2021 年EPS 为0.42/0.50/0.59 元，给予2019 年35 倍PE，维持目标价14.56 元，维持谨慎增持评级。
成本弹性显现盈利继续提升，业绩符合预期。受益于木浆价格下行，生活用纸消费属性盈利弹性显现，公司2019 前三季度实现营收48.20 亿元，同增18.11%，实现归母净利润4.38 亿元，同增39.96%，综合毛利率38.29%；Q3 单季度营收和归母净利润分别同增10.21%和44.16%，毛利率达到41.37%，环比增长2.14pct，盈利水平继续提升。
产品结构持续优化，完善优化已有销售渠道，开拓细化新销售模式。公司四大渠道GT、KA、AFH、EC 齐头并进，不断细分和扁平化市场经营，扩大经销商网络布局。公司全国性产能布局持续进行，不断调整产品结构和加速重点新品推广，完善的销售网络和优质多元化的产品助力公司不断夯实市场基础，保证未来持续并稳定成长。
木浆价格低迷盈利弹性回归持续，全年高增长可期。三季度木浆价格维持低迷，木浆价格较年初跌幅超23%，较去年平均价格下跌超21%，生活用纸均价较2018 年跌幅约9%，根据敏感性分析，由此带来产品毛利率提升约3.5~5pct。预计木浆价格将持续低迷，全年业绩高增长可期。
风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动，市场竞争加剧