3Q19业绩基本符合预期
华天科技公布2019年三季报，前三季度营业收入61.1亿元，同比增长9.9%，归母净利润1.68亿元，同比下滑48.8%。第三季度单季来看，公司实现营业收入22.7亿元，同比增长27.9%，环比增长6.5%，归母净利润8,199万元，同比下滑29.9%，符合先前预告指引及我们预期。
发展趋势
3Q19毛利率继续改善，4Q订单情况依然饱满，费用率有望降低。自2Q19起，公司业绩逐渐走出低谷期，3Q19华天天水、西安厂产能利用率维持高位，推动毛利率环比继续提升2.1ppts至16.5%。此外，根据彭博资讯数据，3Q19UNISEM收入5.4亿人民币，亏损540万元人民币，我们认为主要原因在于：1）公司北美无线通讯相关客户仍处于4G到5G的动能转换期，其余海外模拟/汽车电子类客户需求恢复相比先进逻辑厂商也有所滞后；2）关闭印尼工厂支付了一次性费用。通过我们产业链调研，目前公司4Q订单情况依然饱满，我们预计公司收入及毛利率表现有望维持。费用方面，由于公司配股融资款于7月份到位，因此我们预计合并报表中四季度财务费用有望比三季度呈现下降，关厂一次性费用不再支付也将利好公司费用率降低，提振业绩。
持续看好公司受益于行业需求回暖及进口替代趋势。华天科技作为中国大陆头部外包封测厂商，在今年并购UNISEM58.7%股权后产能储备及客户数量得以进一步扩大。近期我们观察到半导体行业需求端回暖进一步确定，加之封测业进口替代的结构性趋势持续，尽管我们预计今年公司净利润将大幅下滑，但我们对公司2020年业绩反转的观点不变。
盈利预测与估值
考虑到海外客户需求回暖不及预期，我们小幅下调公司2019/2020年收入预测4%/4%至83.5亿元/96.9亿元，小幅下调2019年净利润预测2%至2.7亿元。我们继续看好公司受益于行业需求回暖及封测业国产替代，维持2020年净利润预测不变。公司现价对应1.8x2020年P/B，考虑到整体板块估值上移，我们上调目标价6.6%至6.50元（较当前股价有24.5%的上行空间），对应2.3x2020年P/B，略低于2016年以来的估值中枢，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行拖累半导体行业复苏。