万润股份(002643)：费用下降助力3Q19利润环比增长

研究机构：中国国际金融研究员：贾雄伟/李璇发布时间：2019-10-27

　　业绩回顾

　　维持跑赢行业

　　1~3Q2019 业绩基本符合我们预期

　　万润股份公布1~3Q2019 业绩：营业收入19.43 亿元，同比增长5%；归母净利润3.66 亿元，同比增长19.64%，对应每股盈利0.40 元，基本符合我们预期。1~3Q19 公司毛利率同比提升4.4ppt 至41.7%，主要是得益于人民币汇率贬值带动出口订单毛利率提升。1~3Q19公司实现经营活动净现金流5.7 亿元，同比增长69.4%。

　　3Q19 公司营收6.5 亿元，同/环比增长13.6%/2.9%，实现归母净利润1.36 亿元，同/环比增长19.7%/4.9%，3Q19 归母净利润环比增长主要得益于销售及研发费用环比分别下降1,260/2,585 万元。

　　3Q19 公司毛利率42.6%，同比提升1.7ppt，环比下降2.1ppt。

　　发展趋势

　　继续看好沸石材料业务增长。沸石材料二期扩建项目剩余2500 吨产能公司预计年底前投产，同时公司计划建设ZB/MA 系列沸石产能4000/3000 吨，我们预计将从2020 年开始逐步投产。沸石材料新增产能释放叠加国六环保标准实施带来需求增长，我们预计未来几年公司沸石材料业务将保持快速增长。

　　OLED 材料业务有望保持较快增长。全球OLED 面板产能扩增和应用端渗透率提升，我们预计将带动OLED 终端材料快速增长，同时全球OLED 单体和中间体产能不断向中国转移，以及公司是国内OLED 升华前材料第一大供应商，并将继续扩产OLED 材料产能，我们预计公司OLED 材料业务将迎来发展机遇。此外公司具备自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量认证，如果认证通过，我们预计公司OLED 材料业务盈利和估值将明显提升。

　　工业园一期投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药项目。基于下游客户的需求意向，公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药项目，合计产能3155 吨/年，公司预计将于2021 年之前完成项目建设及产品认证。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2019/20 年归母净利润预测5.38/6.30 亿元，目前公司股价对应2019/20 年市盈率20.9/17.9x。维持目标价14 元，较目前股价有13.1%的上涨空间，目标价对应2019/20 年市盈率24/20x市盈率，维持跑赢行业评级。