事件：公司发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入57.35亿元，同比增长5.81%，实现归属于上市公司股东的净利润5.4 亿元，同比增长19.09%，实现扣非后归属母公司股东的净利润3.8 亿元，同比增长2%。基本每股收益为0.81 元。
前三季度营收同增5.81%，Q3 销售等费用增长及非经常性损益变动导致业绩波动：公司2019 年前三季度实现营收57.35 亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润5,4 亿元，同比增长19.09%；实现扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长2%。单三季度公司实现营收18.13 亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润0.96 亿元，同比下降29.55%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降11.33%。Q3 业绩有所波动，主要系销售等费用率增加以及公允价值变动净损失0.31 亿元。全年来看，由于四季度重点推广佰草集“新太极精华”，销售费用投放预计仍较大，同时品牌、渠道的投放有望带来新品销量的提升。
费用率略有提升，经营指标较为优异：2019 年前三季度公司毛利率同比下降1.16pct，但单三季度毛利率同比提升1.94pct，主要系毛利较高的美容护肤类产品占比提升。2019 年前三季度期间费用率同比下降0.21pct，，但是单三季度期间费用率较上年同期增长2.52pct，主要系销售/管理费用率有所上升，分别同增1.49pct/ 0.63pct。销售费用率同比提升主要系增加佰草集营销增加；管理费用率同比提升主要系收入增速环比放缓下，刚性投入较多。截至2019Q3，公司存货金额同比下降8.28%，连续两个季度存货保持下降；应收账款增长较为良性，同比增加8.59%；经营性现金流量净额亦保持微增，各项经营指标总体较为优异。
佰草集延续改善，启初、玉泽等多品牌高速增长，六神受异常天气等因素影响增速放缓。分品牌看，佰草集年内持续改善，前三季度营收同比基本持平，9 月底上市的“二代太极精华”目前线上、线下预售及销售情况良好，有望驱动品牌全年实现收入正增长。启初、玉泽、家安、片仔癀、双妹等品牌迎合细分化、高端化趋势继续高增，增速均在30%以上。六神前三季度小个位数增长，主要系主销地区气温偏低、沐浴露品类竞争激烈、以及个别线上平台影响，预计随着平台价格管控加强以及多品类拓展，未来仍可保持较为稳健增速。
线上增速较快，百货跌幅收窄。分渠道看，2019 年前三季度线上渠道整体增速较快，线上占比约为23%。其中，电商渠道仍增速较快但较19H1略有放慢，GMV 同增27%，开票端增长19%；特渠渠道模式日趋成熟，前三季度增速大于60%。线下渠道中，百货仍有双位数下滑，但跌幅有所缩窄；商超、母婴、CS 渠道实现低个位数增长。
投资建议：公司是我国知名日化龙头，坚持“多品牌+多品类”布局，随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整，营收、业绩增速有望的持续回暖。考虑Q3 六神销售情况不佳，以及Q4 推广太极精华预计费用投入较大，调整公司2019-2021年EPS 分别为0.92、0.99、1.16 元，对应PE 分别为36X、34X、29X，给予“推荐”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。