公司披露2019 三季报：2019Q1-3 收入、归母、扣非净利57.4 亿、5.4 亿、3.8 亿，同比+5.8%、+19.1%、+2.0%；对应2019Q3：收入、归母、扣非18.1亿、0.96 亿、1.19 亿，同比+3.3%、-29.6%、-11.3%。
一、收入分析：
从品类看：美容护肤类单Q3 实现收入5.52 亿，同比+1.3%，增速有所放缓；个人护理类单Q3 实现收入11.95 亿，同比+3.1%；家居护理类单Q3 实现收入0.65亿，同比+27.1%。
从品牌看：前三季度营收10 亿+以上的三大品牌中：六神受渠道价格管控问题及凉夏影响，实现小个位数增长、佰草集维持持平、汤美星高个位数增长；5-10亿品牌中：高夫受转型期影响同比微跌、美加净同比微跌但Q3 止跌；3-5 亿品牌中：启初、玉泽、家安等均实现30-50%高增长。
从渠道看：前三季度电商全网 GMV 同比增长27%；特渠增长60%以上；线上收入占比最新达到23%；线下CS、商超、母婴均个位数增长；百货受客流量及国际大牌影响有两位数下跌，但9 月底太极精华上市后跌势收窄。公司坚持多渠道并举，下半年起线上在抖音、小红书、微博等社交媒体不断突破，线下在机场、地铁等核心场景亦有新的尝试。
二、盈利分析：
毛利率方面，前三季度整体毛利率61.63%，同比-1.2pct，Q3 单季毛利率有所提升，主因品类结构优化，高毛利产品占比提升。
费用率方面，前三季度期间费用率56.18%，同比-0.22pct。销售费用率42.13%同比+0.27pct，源于佰草集等加大广宣投入，预计Q4 仍维持高营销投入；管理费用率11.40%同比-0.42pct，源于费用管控增强；研发费用率同比+0.21pct，源于加强新品开发与投放。
净利率方面，前三季度净利率9.42%，同比+1.05pct。
三、现金流分析：
公司前三季度经营现金流量净额7.25 亿，同比+1%。存货9.59 亿，同比-8.28%，存货周转天数112 天，同比下降8 天，存货管理水平维持提升状态；应收账款12.61 亿，同比+8.6%
四、投资展望：
展望Q4，核心品牌佰草集将延续爆品策略继续主打太极系列，从目前已开启的双十一预售来看，佰草集太极精华表现靓丽；2020 年产品方面太极系列公司计划加推眼霜、升级面霜和化妆水等新品；营销方面公司计划与敦煌研究院深度合作推出限量礼盒产品；得益于佰草集在产品、渠道、营销的多重努力，公司有望迎来佰草集销售的“拐点之年”! 六神品牌价格政策理顺、发力香氛沐浴新品，全年收入有望达20 亿；美加净推出大师轻香氛手霜系列；启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列；玉泽拓展祛痘产品系列；家安重点酵素织物清洁系列。从全年看，我们预计家化的收入端增长有望维持。
本文认为，公司近年品牌不断焕新，渠道建设持续推进，经营边际改善，未来向上逻辑不变。预计19-21 年净利润为6.51 亿、7.41 亿、8.61 亿，EPS 为0.97元、1.10 元、1.28 元，当前股价对应PE34x、30x、26x；维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期