核心观点：
三季度结算毛利率持续改善，带动业绩稳定增长
19 年前三季度，阳光城实现营业收入320.3 亿元，同比增长23.5%，归母净利润22.54 亿元，同比增长43%。三季度结算规模有所下降，而结算毛利率水平继续上行，三季度扣税毛利率上升至26.7%，创15 年以来单季度新高，这是三季度营业利润增速高于结算收入的主因。
三季度销售维持高增速，并购拿地占比提升，拿地质量边际改善
销售方面，公司三季度销售面积同比上涨44%，带动金额上涨45%，整体增速维持高增长。分区域来看，京津冀地区受调控影响表现稍差，三季度量价同比基本持平，且京津冀销售权益比例有明显下降。回款方面，公司现金流口径的回款率三季度较二季度有所下滑，后续并表口径的回款质量值得关注。土地拓展方面，公司前三个季度面积口径的拿地力度分别为80%、72%、76%，相对稳定，由于拿地逐步向三四线深入，拿地均价有所回落。三季度拿地建面中89%为收购拿地，且拿地质量有所提升。
杠杆结构进一步优化，短期有息负债占比持续下降
报告期末，经营杠杆倍数较二季度末上升0.6x，杠杆结构进一步优化。
长期有息负债占比从18 年的57%提升至72%，货币现金覆盖短期有息负债倍数从18 年末的79%上升至136%，短期偿债压力有所缓解。
预计公司19、20 年EPS 分别为0.94、1.30 元，维持“买入”评级
公司过去3 年销售规模高增长将为未来结算收入增长提供支撑，叠加盈利能力的改善，我们维持合理价值8.89 元/股不变，维持“买入评级”。
风险提示
行业景气度下行，去化难度上升影响公司销售，回款进一步恶化，期间费用水平上升，融资成本上升等。