事件概述
公司发布2019 年三季报，2019 年Q1~Q3 实现营收625.8 亿元，同比下滑6.1%；归母净利润29.2 亿元，同比下滑25.7%；扣非归母净利润25.9 亿元，同比下滑28.7%。其中2019Q3 实现营收212.0 亿元，同比增长18.0%；归母净利润14.0 亿元，同比增长507%；扣非归母净利润13.5 亿元，同比增长2556%。
分析判断:
销量增速、单车均价提升，三季度营收恢复正增长2019Q1~Q3 公司整车销量72.4 万辆，同比增长7.0%，明显好于同期乘用车行业同比下滑11.7%的销量表现；其中Q3 公司整车销量23.1 万辆，同比增长12.4%，重回双位数增长。2019Q3 公司的单车均价达到9.19 万元，环比Q2 提升0.25 万元，同比提升0.43 万元，单价均价回升的原因包括：1) Q3 排放升级至国六后产品售价提升，折扣力度较国五车型有所收窄；2) 售价较高的F系列销量占比提升。销量恢复双位数增长叠加单车均价提升，公司三季度营收恢复正增长。
毛利率同环比大幅提升，费用率下降，三季度净利润超市场预期
2019Q3 公司毛利率18.49%，环比Q2 提升4.93pct，同比提升4.84pct，毛利率提升一方面是因为排放升级至国六后产品售价提升、折扣收窄，另一方面前期降本的效果也逐步显现。公司在2019Q3 期间费用率总体下降，其中：销售费用率同比下降1.25pct 至4.16%，主要是因为排放升级后折扣收窄，给经销商的返利减少；管理费用率同比微增0.02pct 至2.14%；研发费用率同比提升0.81pct 至2.63%，主要是因为公司针对新能源汽车、新平台等研发投入力度加大；财务费用率同比下降1.47pct至-0.64%，主要是因为汇兑收益及利息收入增加；四项费用率合计8.29%，同比下降1.89pct。毛利率提升的同时期间费用率下降，公司三季度净利率大幅改善，同比提升5.23pct 至6.61%，Q3 归母净利润14.0 亿元超市场预期。
各产品条线看点较多，看好中长期业绩弹性爆发公司在SUV 产品条线在短中长期均有看点：1) 短期：F 系列销量爬坡有效对冲H 系列产品老化问题，支撑哈弗量价；2) 中期：顺应汽车行业模块化、平台化的发展趋势，公司新平台即将落地，首款车型将于2020 年实现量产，对降本增效意义重大；3) 长期：目前WEY 月度销量已经企稳，长期有望形成突破，实现品牌升华。其他产品条线：1) 新能源汽车：公司转型态度坚决，下游整车多个条线共同推进，同时积极布局中上游资源和核心零部件；2) 皮卡：公司是皮卡行业隐形冠军，国内市占率高达30%，近期推出“长城炮”，顺应皮卡高端化、乘用化的发展趋势；3) 零部件：4 个零部件平台公司积极拓展外部客户，同时增加对第三方零部件供应商的采购比例，取长补短，提高规模效应。综上，我们看好行业需求转暖时公司业绩弹性的爆发。
投资建议
维持公司2019-21 年归母净利润43.1/58.4/72.5 亿元的盈利预测不变，对应EPS 为0.47/0.64/0.79 元，当前股价对应的PE 为16.7/12.4/10.0x，公司目前处于盈利低点，参考公司过去5 年PB 水平维持公司2.3x PB 估值，对应目标价12.97元，维持 “买入”评级。
风险提示
乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV 市占率下滑；新能源车销量低于预期。