事件概述。蒙娜丽莎公布2019年三季报。2019Q3公司实现营业收入10.7亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长3.3%。
收入增速强劲，销售费用上升及高基数拖累利润增速。受益于良好的渠道拓展，公司Q3 单季度收入增速23.4%，创上市以来单季度新高，我们估算Q3 公司销量同比增长15%-20%，其中B 端增速快于C 端。由于1）对县级经销商招商和扶持力度增大带来的销售费用上升及2）非营业收入同比降低900 万元左右，且2018Q3基数较高，公司利润增速低于收入增速。公司对C 端的拓展和B 端战略客户拓展两手抓，藤县智能新基地一期我们判断明年春节前会达到预定状态，判断收入将逐级加速。
现金流管控出色。在高收入增速背景下，公司2019Q3 应收账款及票据环比Q2 下降5300 万元左右，单季度现销比1.09 倍，经营净现金流5.4 亿元大幅高于净利润，体现了公司良好的现金流管控。此外，公司Q3 应付票据环比Q2 大幅上升3 亿元（2019Q2：6.54 亿元），体现了公司能够较好的通过商业票据将应收账款压力转嫁。
高增长序幕拉开。我们认为随着精装房渗透率的提升，瓷砖行业赛道将迎来剧变，地产集采的增加不仅将放大头部企业B 端渠道优势，同时也将减少采购品类数量，从而使得头部企业逐渐形成规模效应，从而降低单位生产成本并进一步提升盈利能力。我们认为2019Q3 的高增长只是未来2-3 年公司快速成长的序幕。
投资建议。考虑到公司良好的渠道拓展，我们上调公司收入假设，但考虑到对经销商支持力度的加大，我们同样上调公司销售费用假设，并维持净利润假设基本不变。预计公司2019-2021 年净利润4.39/5.72 /7.80 亿元，考虑到1）房地产竣工端改善增强业绩确定性，2）现金流情况好转，上调估值至2020 年盈利预测的15 倍（略高于消费建材行业平均），上调目标价38%至21.30 元，维持“买入”评级。
风险提示：B 端客户拓展慢于预期，系统性风险。