鸿泉物联的两项核 心智能增强驾驶/高级辅助驾驶系统,是为“两客一危”商用车提效增能的智能联网管理系统,公司在政策助力和技术优势下，在国内市占率呈现上升趋势,未来有望成为中国商用车联网系统的领航者。
主要观点:
智能增强驾驶系统：可望新增两大客户，未来三年年均复合增速为15%。我们预测，2019-2021 年，公司智能增强驾驶系统相关业务收入为2.16 亿元/2.39 亿元/2.58 亿元，未来三年年均复合增速为15%，其中，智能增强驾驶终端的毛利率为52%/51%/51%。我们预计公司的智能增强驾驶平台、智能增强驾驶终端、人机交互终端等智能增强驾驶系统相关业务将随公司客户拓展而稳定增长。
高级辅助驾驶系统：受益于安全管控意识稳步推进，未来三年年均复合增速35%。我们预测，2019-2021 年，高级辅助驾驶系统相关收入为0.57 亿元/0.74 亿元/0.92 亿元，未来三年年均复合增速为35%。其中，高级辅助驾驶系统毛利率为56%/55%/55%。我们预计公司的高级辅助驾驶平台、车载联网终端等高级辅助驾驶系统业务将随城市项目增加而推进。
盈利预测及估值。我们预计2019-2021 年公司营业收入为2.93 亿元/3.44 亿元/3.92 亿元,归母净利润为6,138 万元/7,464万元/8,253 万元；对应EPS 为0.61 元/0.75 元/0.83 元；我们认为公司合理估值在40-45 倍区间。对应2019 年公司归母净利润计算得出，公司市值为24.55-27.62 亿元，对应发行后股本1 亿股，股价为24.55-27.62 元。暂不评级。
风险提示：车联网市场需求不如预期;客户集中度高风险;外购原材料依赖风险;应收账款超过信用期的风险;系统性风险。