2019Q3 公司实现营业收入98.17 亿元，同增3.2%，归属净利润-0.08 亿元，同减100.53%，扣非净利润18.42 亿元，同减7.46。市占率的进一步提升以及地产竣工的回暖，料将为公司后续业绩带来边际增量。
事项：公司公告三季报，实现营业收入98.17 亿元，同增3.2%，归属净利润-0.08亿元，同减100.53%，扣非净利润18.42 亿元，同减7.46%，毛利率34.59%，同减1.5pcts，经营性现金流量净额13.86 亿元。其中Q3 单季营业收入37.79亿元，同增7.21%，归属净利润6.81 亿元，同减8.57%，扣非净利润7.44 亿元，同减0.56pct，毛利率36.66%，同增0.68pct，环增1.21pcts，经营性现金流量净额6.98 亿元。
市占率进一步提升，未来竣工为公司带来边际增量。公司Q1-Q3 龙牌销量0.6/1.1/1 万平米，泰山销量2.9/4.3/4.4 万平米，梦牌销量维持在0-0.2 万平米之间，其中公司总体Q3 销量同增5%，环增1%，在整体行业下滑背景下，实现了市占率的进一步提升。自8 月份以来，地产竣工面积同比转正，9 月同增加速，印证竣工逻辑，根据竣工前端的玻璃行业草根调研情况，我们预计未来竣工会持续性较好，结束今年上半年竣工低迷局面。目前石膏板下游需求40%用于家装，竣工转好料为行业需求带来边际增量。
毛利率环比提升，印证公司定价权逻辑。公司Q3 毛利率36.66%，环比提升1.21pcts，体现定价权，其中龙牌/泰山/梦牌毛利率分别为50%/34%/11%，龙牌/泰山毛利率同比提升5pct/1pct。公司Q3 单季度扣非净利润7.43 亿元，与单二季度7.74 亿元的净利润基本持平，扣非单平净利1.34 元/平米，与Q2 的1.41元/平米扣非单平净利基本持平（之前单平净利按照加回诉讼案影响计算，此次及未来我们会按照扣非计算）。非经常损益的增加主要源自尚未支付的赔偿汇兑损失增加，预计金额超过5000 万元，在财务费用及营业外支出里面均有体现。
现金流延续优异。公司Q3 单季收现比1.11，经营性现金流量净额7 亿元，应收账款及票据4.9 亿元，环比仅增长0.22 亿元，应收账款周转天数6.44 天，延续现金流优异状况，体现公司在产业链上对上下游的话语权优势。存货环比下降0.43 亿元。
风险因素。地产投资的周期性波动风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。
盈利预测及估值。公司作为拥有60%市占率的行业龙头，低端产品具备成本优势，限制小企业新增产能进入；高端产品具备品牌及渠道优势，与三大家外资企业共同赚取品牌及服务溢价，因此具备明显的竞争护城河。未来业务看点主要有三方面：1、新增产能继续抢占国内优势布点，海外布局逐步推进，公司全球市占率进一步提升，销量稳步增长，且随着下游消费升级趋势，公司的高端产品占比有望持续提升，单平净利提升。2、龙骨业务未来有望实现与公司石膏板配套率的提升，打开成长天花板。防水业务有望给公司带来利润增厚。3、国企改革推进，公司治理结构进一步优化，竞争活力进一步增强。根据自由现金流折现，我们认为未来公司市值有望突破500 亿元，静待估值修复。我们维持2019-2021 净利润预测8.2/29.2/33.1 亿元，对应EPS 预测0.49/1.73/1.96 元。给予目标价24.24 元（对应2019 年PE 15X）。维持“买入”评级。