投资要点：
事件：北新建材发布2019 年三季报，公司前三季度实现营收98.17 亿元，同比增加3.2%；归母净利润-1084 万元，同比减少100.53%；扣非后归母净利润18.42 亿元，同比下降7.46%。其中，非经常性损益中，美国石膏板事项和解费、律师费等各项费用合计为19.40 亿元。三季度单季收入37.79 亿元，同增7.21%，归母净利润6.81 亿元，同降8.57%，扣非后归母净利润7.44 亿元，同降0.56%。公司发布19 年全年业绩预告，预计实现累计净利润3~4.5 亿元，同比下降81.75%-87.83%，以此测算2019Q4 实现净利润3.11~4.61 亿元，同比增长-26.4%~9.0%。
点评：
竣工持续回暖带动单三季度石膏板需求增速维持，我们预计北新建材整体石膏板销量增速为5%。中高端需求较高叠加结构升级，龙牌及泰山石膏整体价格环比持平，低端产品（梦牌）价格环比有所下滑。单三季度毛利率环比提升1.2%至36.7%，我们认为主要是销量增加及成本下降带来的贡献。
值得强调的是，得益于消费升级及品牌意识的提升，龙牌销量继续维持高增（超过10%）。我们认为后续竣工持续回暖将带动石膏板需求稳步提升，公司采取的差异化品牌竞争模式也将共同推进市占率稳步提升和盈利稳定。
单三季度期间费用率13.1%，同比增加2.89%，销售、管理、财务费用率分别提高3.54、0.29、0.1 个百分点。销售费用大幅增长171%，主要是公司及子公司运输费、广告宣传及展览费增加，与公司更加注重品牌建设及积极拓展B 端业务有关。财务费用同比增长47.5%，主要是公司费用化的借款利息支出同比增加以及汇兑损失同比提高。
投资建议：
石膏板主业：高集中度下市占率仍有提升空间+产品持续中高端化
1）【量：行业有望稳定增长+公司全球产能布局+市占率提升】截止日前石膏板产能为27 亿平，后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局（全球50 亿石膏板产能规划）。2018 年市占率接近60%，随着环保淘汰落后产能，公司凭借其产能、品牌和营销优势，市占率有望进一步提高。
2）【价：定价权增强+中高端占比提升】公司注重品牌建设，积极拓展中高端客户，伴随着消费升级及客户品牌意识的提升，公司中高端产品占比仍将稳步提升。同时，公司紧抓精装趋势，加快高端产品渗透。
3）【成本：自有护面纸+脱硫石膏布局领先+技术领先等】公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河，获取成本低且稳定；护面纸自有产能降低纸价波动性。
渠道协同拓展龙骨业务，收购四川蜀羊切入防水领域，成长空间进一步打开。公司大力推进龙骨的销售，增强与现有渠道的协同，2019H 收入同增超过40%，随着环保对于小龙骨厂的淘汰、消费升级以及公司渠道拓展，有望打开收入增长窗口。防水材料作为公司未来的发展主业之一，行业需求广阔及集中度依旧有较大提升空间，对于有充足现金流的央企来说，具备较强竞争力。
我们预计公司19、20、21 年归母净利为4.28、25.7、29.9 亿，PE 为74、12、11 倍。公司中期市占率、定价权提升趋势不改、品牌建设及产品结构升级可期，需求增长潜力仍然存在，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。