投资要点
事件：公司披露2019年三季报：前三季度实现营业收入98.17 亿元，同比增长3.20%，实现归母净利润-0.11 亿元，同比减少100.53%，基本每股收益-0.006 元/股，扣非归母净利润18.42 亿元，同比减少7.46%。
点评：
收入增速稳步提升，营业利润降幅持续收窄。公司2019 前三季度实现营业收入98.17亿元，同比增长3.2%。分季度来看，Q1/Q2/Q3 营业收入增速分别为-2.8%/+3.5%/+7.2%，收入增速在Q2 及Q3 转正，且持续提高。我们剔除诉讼费用等的影响，2019 前三季度公司实现营业利润21.21 亿元，同比下降10.72%，分季度来看，Q1/Q2/Q3 营业利润增速分别为-31.32%/-5.59%/-2.75%，营业利润降幅环比显著收窄。
销量及单平盈利水平环比回升，验证高端化趋势。我们测算，2019Q3 石膏板单平收入与毛利平均水平分别为5.5 元和2.1 元，同比分别小幅下降0.25 元和0.15 元，环比保持稳定。2019Q3 单平米期间费用0.97 元，同比提高0.18 元，主要受公司及所属子公司运输费、广告宣传及展览费增加影响，单平米销售费用提高0.24 元。2019Q3 单平净利1.23 元，同比下降约0.2 元，主要是受美国石膏板诉讼费用影响；若扣除相关诉讼费用影响，Q3 单平净利1.37 元，同比下降0.08 元，基本持平。
重大诉讼和解，影响当期利润。我们认为本次和解化解重大诉讼的风险，有利于北新建材及泰山大幅度降低诉讼成本（近三年平均每年费用支出约1 亿元），释放业绩；同时，扫清公司国际化进程中的障碍，有利于后续国际业务的开展。
盈利预测与投资建议：
公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长，公司占据60%市场份额，成本优势构建了很强的竞争壁垒，且公司负债率低、现金流好。
石膏板使用阶段临近竣工，因此需求增速滞后于商品房销售面积增速三个季度左右，18 年处于寻底阶段。我们预计随需求企稳回升，以及随产能扩张、环保趋严，公司市占率提升带来定价权进一步体现，公司石膏板有望量价齐升。
我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.45 亿元、26.50亿元和30.98 亿元，10 月25 日收盘价对应PE 分别为71.9 倍、12.1 倍和10.3 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：地产投资超预期下滑、竣工回暖不及预期