公司前三季度实现营收98.17 亿，同比微增3.2%，归母净利-0.11 亿，同比下滑100.53%，其中，因诉讼和解导致的非经常性损益18.46 亿，扣非后归母净利18.42亿，同比下滑7.46%。单季营收37.79 亿，同比微幅增长7.21%，扣非后归母净利7.44 亿，同比微幅下降0.56%，单季毛利率36.66%，环比提高1.21 个百分点，我们预计与销量提高、成本下降有关。同时，公司预计全年实现归母净利3-4.5 亿，加回诉讼影响为21.46-22.96 亿。
关于三季报，我们提示以下关注点：
（1）单季期间费用率13.1%，同比增加2.89 个百分点，销售、管理、财务费用率分别提高3.54、0.29、0.1 个百分点，其中，销售费用大幅增长170.56%，主因公司及子公司运输费、广告宣传及展览费增加，财务费用同比增长47.5%，主因子公司费用化的借款利息支出同比增加（判断可能与不同阶段产能建设进程、资产使用状态有关），以及汇兑损失同比提高。（2）营业外支出同比增加5287 万，对应+144.8%，主因人民币汇率变动引起预计负债变化，和解费的汇兑损失增加。
（3）经营现金流量净额下降25.09%，单季同比下降10.66%，无论是单季还是累计，经营活动现金流入均同比提高，主要是支出同比增大，可以观察到2 个较为明显的变化，一是支付给职工以及为职工支付的现金今年以来逐季有15-36%的增幅，二是支付其他与经营活动有关的现金（部分费用、营业外支出等）同比增加显著，单季同比提高242.7%。（4）投资现金流量净额同比增加32.44%，主因理财收回的本金同比增加额大于在建项目、土地款支出的同比增加值。
（5）应收账款比年初增长372.95%，主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策，应收票据&账款在收入中占比4.99%，低于去年同期的5.11%，同样低于半年末的7.75%。（6）一年内到期的非流动负债比年初增加2.6 亿，增幅为684.12%，主因所属子公司长期借款重分类，因此长期借款降低54.04%。
诉讼和解轻装上阵有助海外进程，50 亿平产能规划有助市占率稳步提升。截止2019H1，石膏板产能27 亿平，年初为24.7 亿平。公司制定50 亿平全球产能规划，加快落实“国际化”战略，目前已在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业，开业当年即实现盈利，今年乘胜追击将原600 万平拓展为1500 万平，此外，还积极拓展乌兹别克斯坦项目。前期诉讼案持续较长时间，占用公司经营管理时间精力、对当期利润带来不确定性，大范围和解靴子落地有利市场信心和公司国际化进程。此外，公司积极开拓其他业务，成长可期。公司通过收购四川蜀羊切入防水领域，并在今年以来增加龙骨配套销售，多点开花贡献业绩。
投资建议：①高集中度的供给格局在消费建材领域较为少见，行业磨底龙头扩张，市占率有望继续提升；②主观推动产品结构高端化，增强盈利能力，住宅精装趋势有利高端产品渗透，同时可快速对接过往销售模式，适应成本低；③竣工连续回暖，单平净利向上弹性大；④现金流稳定资产质量优质；⑤多点开花，成长性可期。考虑到公司全年业绩预告，我们将2019-2021 年归母净利从6.37、28.47、33.22 亿调整为4.3、28.5、33.3 亿，EPS 分别为0.25、1.69、1.97 元，对应PE 分别为74.16X、11.17X、9.57X。
风险提示：石膏板量价变动不及预期；原材料价格波幅不及预期。