公司是瓷砖行业龙头企业。受益于B 端业务增长及C 端消费升级趋势，1-3 季度公司收入及利润保持较高速增长。工程项目占比提升情况下，销售费用有所上升。
事项：公司公告三季报，实现营业收入26.76 亿元，同增17.44%，归属净利润3.04 亿元，同增13.45%，扣非净利润2.72 亿元，同增14.92%，毛利率36.72%，同减0.05pct，经营性现金流量净额8.58 亿元。其中Q3 单季营业收入10.71 亿元，同增23.37%，归属净利润1.39 亿元，同增3.31%，扣非净利润1.2 亿元，同增9.19%，毛利率37.64%，同减0.37pct，经营性现金流量净额5.36 亿元。
收入增长提速。公司Q1/Q2/Q3 收入分别同增12.32%/14.69%/23.37%，增长提速。为了适应行业精装房数量提升趋势，公司今年以来双管齐下，锁定明年收入增长：一方面加快藤县基地的投产进度，预计明年春节前后新增产能2000多万方；另一方面加大了B 端样板间的开拓速度，前10 月完成了去年全年的样板间开拓数量。
毛利率基本维持稳定。公司Q3 单季度毛利率37.64%，同比下滑0.37pct，环比增长0.76pct。历史上公司毛利率水平呈现上升趋势，验证瓷砖行业B 端规模优势及C 端消费升级下的高端产品占比提升优势。
销售费用增加源自工程项目占比提升。公司今年以来工程项目占比提升，由于工程项目需要瓷砖企业来承担运费和服务费，导致运输费用占比提升，影响公司净利润水平。由于公司广西藤县生产线尚未投产，目前公司现有两个生产基地由于生产线长度较短，不具备工程业务的成本优势，会影响公司利润率水平，随着藤县产能的投产，未来净利率水平有望转好。
现金流优异。公司Q3 单季收现比1.09，经营性现金流量净额5.36 亿元，远高于当期净利润，体现良好的经营质量。应收账款及票据环比下降0.53 亿元，周转率进一步提升，存货环比基本维持稳定，周转天数不足150 天，处于历史低位。
风险因素：行业需求下滑风险；应收账款回收风险。
盈利预测及投资评级。公司是瓷砖行业龙头企业，受益于精装房样板间数量的增长，我们预计2019 年全年公司收入增速将超15%，利润增速将快于收入增速。我们维持公司2019-2021 年净利润4.36/5.51/6.62 亿元的预测，维持“买入”评级。