报告要点
事件描述
2019 年第三季度，公司实现营业收入26.6 亿元，同比增长6.4%，实现归属净利润12.8 亿元，同比增长9.7%。2019 年前三季度累计实现营业收入75.0亿元，同比下降1.9%，累计实现归属净利润35.6 亿元，同比下降2.5%。
事件评论
通行费收入增速回升，利润增长依旧稳健。2019 年第三季度，公司通行费业务收入同比增长4.2%，增速较第二季度环比提升1.7pct。第三季度，沪宁高速日均车流量同比增长8.2%，其中客车同比增长10.0%，货车同比增长1.7%，客车占比持续提升，除沪宁高速外，公司主要路桥项目均表现不同程度的增长，车流量增长稳定下单季度通行费收入增速回升。在主业持续增长的支撑下，公司业绩表现依旧稳健，单季度实现利润增长9.7%，维持今年上半年扣非后归属净利润的稳健增速。
配套业务毛利率持续提升，地产业务波动较大。辅业方面，沪宁高速沿线服务区加油站双层油罐改造于7 月23 日完成，但油品销量仍受到一定影响，导致配套业务收入同比下降7.3%，但油品业务通过与供应商谈判维持毛利率上升态势，第三季度同比上升约2.4pct，兼有服务区经营效益的同比改善，配套业务毛利率同比提升3.1pct。地产业务则由于交付时点的错期导致单季度波动较大，第三季度地产收入同比增长138.1%，但前三季度地产业务累计收入仍同比下降32.4%。
单季度毛利率略有下滑，投资收益增厚业绩。受毛利率较低的地产业务营收贡献的提升影响，整体单季度毛利率同比降低1.0pct，依然维持较高水平。单三季度投资收益大幅增长30.8%，是业绩增厚的主要推动力之一，由于参股路桥车流量表现相对稳定，联营和合营企业的投资收益同比增长5.3%，增长主要为持有的其他权益工具投资分红同比增幅较大。另一方面，受融资环境宽松影响，公司财务费用率延续下降趋势。
投资建议：长期向好，行稳致远。长期看，宁沪高速布局于长三角地区的路网优势给予公司通行费业务持续的增长动能；中期看，五峰山公路大桥等项目投产有望成为公司新的利润增长点，预计公司2019-2021 年EPS 为0.85、0.90 和0.99 元，对应PE 为12、11 和10 倍，以最新收盘价预测未来3 年股息率为5.2%、5.5%和6.0%，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 新建项目收益率不及预期；
2. 宏观经济下行致使车流量大幅下滑。