事件描述
北新建材发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入98.2 亿元，同比增长3.2%，归属净利润-0.1 亿元，扣非净利润18.4 亿元，同比下降7.5%。
事件评论
营业收入加速提升。三季度单季收入增速7.2%，较二季度单季收入增速提升3.7pct，收入加速提升。我们判断一方面或源于地产竣工修复（8、9 月当月竣工面积增速分别为2.8%、4.6%）带动石膏板需求同比有所提升，另一方面或源于在龙骨配套率提升的策略下龙骨业务高速增长。
单季度毛利率改善，凸显公司定价权。三季度单季实现毛利率36.7%，同比增长0.7pct，环比提升1.2pct，前三季度毛利率34.6%，同比下降1.5pct，降幅有所收窄。在价格总体平稳的基础上，单季度毛利率改善较大，或主要系成本端有所改善，反映了公司高市占率下议价能力较强，即使原材料成本有所下降，依旧可以将价格维持高位。
销售费用大幅提升，单季扣非净利润基本持平。前三季度期间费用率为12.5%，同比提升1.9pct，其中销售费用提升幅度较大，三季度单季销售费用率为5.9%，同比提升3.5pct，主要系公司及所属子公司运输费、广告宣传及展览费增加所致。前三季度扣非净利润同比下降7.5%，其中三季度扣非净利润同比下降0.6%基本持平，基本面底部确认。
外延布局打开成长空间，期待北新成长新征程。1）公司龙骨配套率仍处较低水平，距离目标的50 万吨轻钢龙骨产业布局以及80%配套率规划仍有较大差距，未来有望对公司长期成长做出贡献；2）在一体两翼的布局下，市场空间远大于石膏板的防水材料、建筑涂料是重点外延方向。公司收购蜀羊迈出布局防水第一步，借助公司国企背景、客户资源和优秀的经营质量，外延业务将进一步打开北新成长天花板。
看好公司竞争力与长期成长性，维持买入评级。公司基本面底部已确认，地产竣工呈现趋势性修复，短期需求有望持续改善。长期看公司高端产品占比提升下盈利中枢有望抬升，同时石膏板海内外产能布局步伐仍在持续推进，龙骨与以两翼为代表的外延业务有望打开公司成长天花板，看好公司长期成长性。预计2020-2021 年实现业绩28、32 亿元，对应2020、2021 年PE 为11、10 倍，买入评级。
风险提示： 1. 石膏板需求大幅下滑；
2. 外延业务发展低于预期。