事件：公司公布三季报，实现营业收入9.3 亿元，同比增长24.62%；实现归母净利1.37 亿元，同比下降21.36%，扣非归母净利1.28 亿元，同比增长36.65%。单三季度实现营业收入3.36 亿元，同比增长25.61%，实现归母净利0.49 亿元，同比增长28.64%。
营收利润维持高增。分业务看，前三季度酱油实现营收5.64 亿元，同比增速35.86%，醋产品实现营收1.51 亿元，同比增速15.89%，焦糖色业务持续萎缩，实现营收1.19 亿元，同比下降12.6%。公司营收高增伴随着经销商数量的大幅增加，今年计划新增经销商数量200 家，增幅达24%，三季度已超额完成目标。公司单三季度毛利率及净利率均环比有所改善。受高毛利的酱油业务增速较高影响，毛利率结构性提升。净利率受销售费用率及研发费用率小幅回调而下降。但从长期角度看，公司的高举高打战略将导致销售费用率仍然维持高位，管理费用率受益于管理改善，有下行的可能。
战略性扩产能、拓品类。公司公告计划新增年产30 万吨酿造酱油、3万吨蚝油以及3 万吨黄豆酱产能，建设周期为2020 年6 月至2022 年6 月。这代表着，2022 年底公司将拥有酱油产能超60 万吨，是19 年销售量的4 倍。公司目前计划年均酱油销售量增速为25%，以19 年15 万吨的销售量计算，到2023 年酱油将出现产能缺口，急需新建产能。而蚝油及黄豆酱的品类拓展主要系丰富产品矩阵，蚝油将主要面向餐饮渠道，黄豆酱主要面向中高端消费者进行销售。本次产能扩张并未涉及醋产品，但收购恒康醋厂新增醋产能，并且使在公司原有四川窖醋基础上新增香醋品类，有利于公司在醋领域的全国化拓展。在产能高增的背景下，公司也逐步向调味品行业聚焦，在全国范围内实现全渠道、全产品覆盖。
盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 为0.41 元、0.53 元和0.66 元；市盈率分别为53 倍、41 倍、33 倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题，销售不及预期