事件：公司发布了2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业总收入9.3亿元，同比增长24.6%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比下降-21.4%；扣非净利润同比增长36.7%，业绩符合预期。
点评：
酱油保持快增。分季度来看，Q3营收和归母净利润分别同比增长25.6%和28.6%，保持快速增长。分产品来看，前三季度公司酱油和食醋分别实现营收5.64亿元和1.51亿元，分别同比增长35.9%和15.9%；焦糖色实现营收1.19亿元，同比下降12.6%，持续收缩。分地区来看，核心区域西部区域实现营收5.03亿元，同比增长16.9%；东部区域实现营收1.63亿元，同比增长33.7%；北部区域、南部区域和中部区域分别实现营收1.16亿元、0.77亿元和0.64亿元，分别同比增长50.8%、6.45%和59.24%。
经销商数量保持增长。前三季度经销商数量持续增加，三季度末经销商总数达到1157家，较年初净增加309家，经销商净增加较多的区域主要在中部、东部和西部区域。前三季度，经销商渠道实现营收6.15亿元，同比增长28.8%；直销渠道实现营收3.07亿元，同比增长16.6%。
毛利率持续提升。公司2019年前三季度综合毛利率同比提高1.88个百分点至46.53%，主要得益于产品结构优化。期间费用率同比提高0.64个百分点至29.04%，其中销售费用率同比提高2.49个百分点至22.91%，管理费用率和财务费用率分别同比下降0.81个百分点和1.04个百分点，分别达到6.82%和-0.69%。净利率同比下降8.61个百分点至14.71%，上年同期净利率高主要是由于资产处置收益的拉动。
投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、0.65元，对应PE分别为41倍和34倍。公司持续开拓全国市场，持续推进产品结构升级，业绩有望保持快增，维持谨慎推荐评级。
风险提示。全国市场开拓不及预期、食品安全问题等。