事件：公司公布三 季报，实现营业收入110.62 亿元，同比增长20.19%，实现归母净利6.65 亿元，同比增长23.93%。单三季度实现营业收入26.46 亿元，同比增长34.25%；实现归母净利0.17 亿元，同比下降69.7%。
三季度白酒增速稳健，房地产业务平稳。分业务看，三季度公司白酒业务增速环比提升5 个点，主要由外阜市场贡献。未来白酒仍然将保持两位数的增长，外阜地区尤其长三角和珠三角将贡献较多增量。房地产和屠宰业务相对保持稳定，肉制品受市场价格影响略有走高。多重因素影响导致利润率下滑。公司毛利率从单二季度的34.77%下滑至28.83%，下降约6 个点，主因系公司三季度以来高端酒增速较缓，低端酒占比上升，导致白酒业务结构性的毛利下降。另外，三季度肉制品和房地产的增速也较快，其中肉制品的毛利率较低，也导致了整体毛利率从的下滑。利润端受到世园会以冬奥会费用确认影响，利润低于预期。冬奥会总费用为1 亿4000 万元，计划2019 年三、四季度分别投入2000 万。同时，2020 年春节提前，导致部分市场投入前置到三季度。屠宰业务方面虽然仍有一些亏损，但是同比去年是大幅度减亏，并且通过公司的贮备肉销售可以弥补一部分亏损。长期我们仍然看好公司在光瓶酒市场的份额提升及产品升级。
预收账款维持高位，白酒净利率持续提升。报告期内公司货币资金68.61 亿元，合并报表预收账款48.26 亿元，同比增长55.89%，母公司预收账款为36.71 亿元，环比下滑约1.75 亿元，同比增长62.97%。2019Q3 公司净利率0.74%，同比下降1.38%，环比下降5.38%。其中，毛利率下降3.44%；期间费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+2.38pct、+0.11pct 和-0.56pct。
盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 为1.42 元、2.04 元和2.87 元：市盈率分别为33 倍、23 倍、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，销售不及预期