事件：
公司近日发布三季报，2019 前三季度实现营收19.57 亿元，同比增长1.46%；实现归母净利3.4 亿，同比增加5.14%；扣非后净利润2.53 亿元，同比增加10.73%。
点评：
1、贸易业务大规模缩减，采选矿收入明显提升：公司三季度单季营收8 亿（同比-23.45%）、归母净利润1.28 亿（同比-0.72%）均有所回落。一方面是铅锌价格相对疲弱造成，尽管三季度白银均价同比涨幅近16%，但铅锌价同比下降均超12%。另一方面，尽管三季度采选矿收入因为量的因素同比增长3533 万元（同比+10.85%），但金属商品贸易收入单季同比大幅减少2.8 亿（同比-38.97%）导致整体收入规模回落。不过三季度归母净利润同比基本持平，可以看出低毛利业务缩减对利润并没有太大影响。
2、销售费用持续保持低位，管理和财务费用增幅较大：公司销售费用延续低位水平，但前三季度财务费用3670 万元（同比+129%），销售费用8980 万元（同比+81%），对净利润造成了一定影响。前者增长主要系2018 年底金山矿业注入上市公司，新增并购贷款利息所致。整体而言前三季度期间费用处于正常可控区间，对利润影响较小。
3、四季度业绩因季节性因素仍有望环比增长：因气候条件对生产的客观约束，一般而言公司下半年的销量、收入及利润环比上半年会有比较大的提高。此外下半年白银均价环比提高确定性较强，铅锌价格持稳运行概率也比较高，我们判断四季度公司业绩大概率将环比继续增长。预计公司2019-21 年归母净利4.84/5.27/5.90 亿元，EPS为0.70/0.76/0.86 元。当前公司作为白银行业龙头，当前估值处于相对低位，在银价中枢上行大背景下，对公司维持买入评级。
4、风险提示：银价价波动风险、产能投放进度不及预期。