事件：公司公告2019年三季报，1-9月实现营收79.5亿元，+29.8%，归母净利8.0亿元，+28.4%；其中单三季度营收31.1亿元，+33%；归母净利3.3亿元，+32.2%，收入利润均超预期。我们预计公司2019年全年收入利润增速同比增长25-30%.
评论：收入利润增速加快，毛利率持续提升，现金流同比较快增长环比明显改善，盈利质量良好；预计传统业务增长20%左右，科力普40-50%，九木开店超预期。
盈利和现金流方面，前三季度整体毛利率26.8%，+1.3pct，净利率10.2%，同比微幅下滑0.07pct；其中单三季度毛利率27.7%，+2.5pct，净利率10.9%，同比微幅下滑0.07pct，毛利率增长与减税和产品结构持续改善有关，净利率小幅下滑受研发费用增加影响。前三季度经营活动现金流净额6.9亿，同比+37.7%，环比改善明显，与科力普应付账款增长有关（应付账款及票据和预收款分别+53%和+40%，说明公司产业链话语权进一步增强）。另外应收账款同比增加近3亿环比增加1.6亿，亦与科力普快速增长相关，但客户结构主要是央企及政府部门，风险可控。
分产品来看，传统核心业务（含晨光科技线上销售）预计同比增长20%左右。三季度进入大学汛，学生文具增长较快，增速贡献明显。书写工具和办公文具增速较为平稳，预计10-15%。精品文创占比提升明显（占比10%左右），带动产品均价提升。科力普持续保持高增长，收入占比超过30%，三季度亦有新订单，进一步满足客户需求，优化产品结构、加快全国物流网络布局。科力普目前已实现2%左右净利率，人员效率进一步优化。生活馆和杂物社依然保持高速增长，预计前三季度收入超过4亿元，同比+90-100%，开店速度超预期，目前生活馆125家，九木212家（其中自营136家加盟76家）公司积极打造精品文创店组货和服务模式，提供基于场景的产品解决方案。
传统业务护城河深，边界扩张能力强，产品渠道力突出，维持“强烈推荐-A”评级。公司传统核心业务稳步发展，典型的稳定持续的现金奶牛，科力普持续受益政策推动阳光集采快速增长，九木和生活馆新零售模式探索逐步成熟。我们预估每股收益19-20年EPS分别为1.12、1.41元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新业务开展不达预期