事件：
2019 年前三季度公司实现营收35.75 亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长129.94%；EPS 为0.85 元，同比增加136.11%；加权平均净资产收益率9.59%，增加5.21%。
评论：
1、三季度营收延续高增长态势，新品类培育趋于成熟业绩持续增长有保证公司前三季度实现营收35.75 亿元，同比增长32.21%，分季度来看，Q1-Q3 分别为8.01、12.88 与14.86 亿元，同比增长31.30%、32.37%与32.56%，三季度延续全年营收高增长态势，我们认为一方面传统门窗五金业务增长稳健以及新产品持续量。
净利润方面，前三季度实现归母净利润2.69 亿元，同比增长129.94%，Q1-Q3 分别为0.07、1.12 与1.49 亿元，同比增长123.71%、89.83%与70.18%，公司净利润从去年三季度开始单季增速由负转正，第三季度增速略有下滑存在基数效应。我认为公司在原由的产品种类上持续拓展新品类的模式保证了公司未来业绩持续增长。
2、规模效应逐渐体现，销售费用率显著下降，三季度现金流明显好转公司2019 年前三季度毛利率较去年同期上升1.97%至40.29%，期间费用率在公司营收快速增长的情况下出现明显下滑，较去年同期下降1.76%，其中销售费用率下降1.52%至18.77%，管理费用率下降0.34%至10.50%，财务费用率上升0.10%至0.17%，值得关注的是公司销售费用率Q1 至Q3 呈现明显的下降趋势，Q3 下降至16.81%为公司历史最低水平。公司净利率上升至7.40%，我们认为公司在营收持续增长的情况下，净利率仍有上升空间；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.83 亿元，较去年同期上升3.13 亿元，其中Q3 经营性现金流净额转正为2.11 亿元，现金流情况显著好转；存货和应收账款周转天数下降，相比去年同期减少11.38天和12.26 天，营运效率有所提高。公司资产负债率持续上升至40.56%，保持在相对合理水平，从负债科目来看，主要是应付票据及账款的增加。
3、坚持建筑构配件集成供应商的战略定位，持续延伸产品线公司围绕建筑五金产品集成化方向发展：一方面增加厂房建设投入，保持对现有优势产业的增资扩产；另一方面，对深圳道尔智控科技进行股权投资，注重整合行业内优势资源，通过战略投资提升产业发展能力；不断丰富产品系列，布局建筑节能和绿色建筑；战略布局智能家居与安防市场；新设子公司-天津金鹏管业，助推地下综合管廊业务发展。公司通过产品的快速推广，目前有近4200 人的销售团队，在直营体系下公司对整个销售的战略能够起到良好的协调与推动作用，保证人均创收的高速增长，从保证公司业绩持续增长。
4、聚焦中高端五金产品，多品类打造产业平台，维持“审慎推荐”评级公司作为国内五金龙头，打造中高端五金集采平台，受益于中高端市场比例逐年提升与客户对于品牌要求的提高，公司在建筑五金行业市场占有率有望持续提升。公司销售人员储备充足，专注于B 端市场的开拓，叠加公司产品品类的丰富，我们预计公司2019-2020 年EPS 为0.84、1.13 元，对应PE 为29.0 与21.5 倍，维持“审慎推荐”评级。
5、风险提示：下游建筑业波动，原材料价格大幅上涨，应收账款回款不及预期