本报告导读：
科力普收入快速提升并从投放期进入收获期；九木杂物社有望提升终端竞争力，大众、精品文创、办公产品和儿童美术四条赛道有序推进为公司贡献多方面增长点。
投资要点：
上调目标价至57.75元，维持增持评级。大众、精品文创、办公产品和儿童美术四条赛道有序推进，科力普收入快速提升并逐步进入收获期；九木杂物社有望提升终端竞争力。维持2019~2021 年EPS 为1.10/1.36/1.65 元，参考可比公司并考虑到晨光文具为细分行业龙头给予一定溢价，给予2021 年35 倍PE，上调目标价至57.75 元，维持增持评级。
收入和业绩增长符合预期。公司2019 年1-9 月实现营业收入79.47 亿元，同增29.78%，实现归属净利润8.02 亿元，同增28.36%，实现扣非归属净利润7.6 亿元，同增32.88%。新产品系列及精品文创占比的提升带动2019Q3 盈利能力上升，销售毛利率达到27.71%。
办公直销业务处在行业红利期，科力普快速增长。随着行业红利期发展，科力普积极布局客户，新增入围多个央企、大型企业客户等项目。在市场拓展方面，科力普投入运营5 个中心仓，在北上广深等9 个城市自建配送队伍提升效率，进一步提升客户体验。2019Q3 科力普收入保持相对较快的增速，中长期有望在办公直销的占有率和品牌影响力进一步提升。
四条赛道全面推进，加盟模式推动生活馆快速发展。公司深挖细分市场，积极布局大众、精品文创、办公、儿童美术产品并强化终端能力。在生活馆方面放开九木杂物社加盟并实现快速增长，2019Q3 营收同比继续保持快速增长，门店数量布局正在快速布局，预计将有效完成公司全年的开店计划与布局，精品文创市场业务正在稳步推进。
风险提示：原材料价格波动的风险，渠道扩张不达预期