2019Q3 业绩超预期，大学汛表现出色
2019 前三季度，公司实现营收79.5 亿元，+29.8%；实现归母净利润8 亿元，+28.4%；实现扣非后归母净利润7.6 亿元，+32.9%；第三季度，公司实现营收31.1 亿元，+33%；实现归母净利润3.3 亿元，+32.2%；实现扣非后归母净利润2.33 亿元，+43.9%。公司第三季度收入、利润增速均环比明显改善，显示在大学汛前的收入确认期（7-9 月）销售情况出色，竞争力强。
毛利率提升，现金流健康
2019 前三季度，公司实现毛利率26.8%，+1.3p.p.，净利率10.1%，-0.1p.p.，均较去年同期相对持平。第三季度，公司实现毛利率27.7%，+2.5p.p.，净利率10.9%，-0.1p.p.；三大费用方面，前三季度三大费用率13.9%，同比+1p.p.。周转方面，公司前三季度营收/应付/存货周转天数分别为35.7/69.6/53.4 天，保持健康水平，并且公司经营性现金流净额增长37.7%，快于净利润增速。
传统业务增长提速，新业务有望持续提升盈利水平
按产品分类来看，预计前三季度书写/学生/办公/其他/直销收入分别达到18.5/19.9/14.2/1.9/24.8 亿元，同增12%/36%/12%/213%/48%，其中，第三季度预计同增16%/50%/14%/179%/37%，传统优势品类书写和学生文具增长提速明显。按业务分类看，传统业务/新业务预计增长19%/53%（1H15%/60%），其中晨光科力普+48%（1H 56%），并持续实现盈利；晨光生活馆与九木杂物社合计+91%（1H 95%），其中生活馆达到125 家，-15 家，九木达到212 家，+97 家；晨光科技预计收入2 亿元，同增36%（1H 43%）。
风险提示
1. B 端市场竞争激烈，科力普增长放缓；2. 精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期；3. 传统业务国际国产品牌竞争，挤压成长空间；4. 市场的系统性风险。
投资建议：持续印证成长逻辑，维持“增持”评级公司三季度表现出色，传统业务核心竞争力凸显，我们维持盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润10/13/15 亿元， 同增26%/23%/20%； 摊薄EPS=1.11/1.36/1.63 元，当前股价对应PE=43/35/29x。估值切换后，上调合理估值区间52-53 元（20 PE 38-39x），维持“增持”评级。