事件：公司2019Q1-Q3 实现营收21.4 亿元，同比-18.7%；实现归母净利1.31 亿元，同比-42.7%，扣非归母净利1.22 亿元，同比-45.7%。Q3 单季实现营收6.97 亿元，同比-11.09%；实现归母净利0.38 亿，同比-50.3%，扣非归母净利0.32 亿元，同比-57.6%。
受下游客户销量影响，三季度收入低于预期。前三季度公司营收同比下滑18.7%，其中三季度公司营收同比下滑11.09%，略低于预期，主要是因为下游客户销量下行明显，下游主要乘用车客户吉利、上汽三季度销量同比下滑显著，同时商用车客户中国重汽、一汽解放等受到大吨小标影响，销量略低于预期。
三项费用率高企，毛利率净利率下滑。2019Q1-Q3 公司综合毛利率21.3%，同比-1.9pc；Q3 单季毛利率19.99%，同比-3.08pct，环比-0.68pct。我们认为，Q3 毛利率下滑主要系下游销量下行规模效应下滑所致。2019Q1-Q3公司净利率6.02%，同比-2.63pct；Q3 单季净利率5.20%，同比-4.49pct,环比-0.34pct。净利率下滑主要系新产品开发带来研发费用大幅上升、管理费用所致。公司期间费用率为14.91%，同比+3.4pct。其中销售费用率为4.2%，同比+0.59pct；管理+研发费用率为9.47%，同比+2.5pct，主要系公司研发新项目增加以及新增股权交易费用所致；财务费用率为1.24%，同比+0.31pct，主要系新基地投入带来借款利息增加。
经营现金流缺口收窄，投资现金流增长。2019Q3 公司经营现金流净额为-8208 万元，环比收窄6308 万元，缺口收窄，投资现金流支出大幅增长，19Q3 环比支出增加8067 万元，主要是新基地建设投入增加。预计4 季度，随着下游回暖转正，经营现金流有望转正。
盈利预测与投资建议。我们下调19-21 年归属母公司利润为1.96、3.01、4.05 亿，对应PE 为16.3、10.6、7.9 倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势，有望逐步切入新主机厂客户供应链，成长为零部件行业巨头，维持“买入”评级。
风险提示：配套车型改款切入失败、车型销量低预期；原材料价格波动；汽车整体板块性销量下滑。