中航光电2019 年三季报业绩符合预期，维持“买入”评级。公司发布2019年三季报，收入增长19.3%，归母净利润增长19.2%，继2019 年中报之后，再次表现出稳健的业绩成长性，基本符合我们的预期。我们认为，高端连接器行业壁垒高，公司军品龙头优势持续加大、通信业务迎来5G 产业机遇、新能源业务稳步推进，各业务均向好发展。公司是高成长、低估值的稀缺标的，有望持续受益于国防信息化战略和国产替代加速。我们维持盈利预测，预计2019-21 年净利润分别为11.75/14.63/18.06 亿元，对应EPS 为1.14/1.42/1.76 元，CAGR 为23.9%，维持“买入”评级。
业绩报打消市场疑虑，高研发投入将驱动高成长。公司三季报主要亮点：1）19Q1-Q3 业绩维持高增长，19Q3 单季度有所回落：前三季度营收68.92 亿元，yoy+19.3%；归母净利8.31 亿元，yoy+19.22%。单季度看，19Q3收入yoy+4.8%，归母净利yoy+11.4%，利润端增速高于营收端，营收增速下滑或与部分订单在19H1 集中确认收入有关。2）利润率稳定：前三季度毛利率33.64%（yoy+0.29pct）；净利率13.09%（yoy-0.35pct），维持稳定。3）研发投入加大：前三季度研发费用6.5 亿元（yoy+47.53%），占收入比为9.4%，我们认为公司加大对5G 通讯连接器等产品的投入，将继续催生成长动力。4）现金流良好：因销售规模扩大，部分回款周期长、且集中在第四季度，前三季度应收账款53.6 亿元（yoy+45.8%）。经营活动现金流量净额1.50 亿元，上年同期为-2.72 亿元，同比改善明显。
公司把握产业趋势，军民并进前景可期。公司具备市场化基因，较早推出股权激励方案，2009 年以来成功切入通信、新能源连接器产业。可转债募投项目新技术产业基地建设符合预期，我们判断公司盈利能力有望进一步提升：1）军品方面：《新时代的中国国防》白皮书显示，我国装备投入占军费比已超40%。十三五军品订单前低后高，我们看好公司军品增速维持在20%以上。2）民品方面：据产业信息网，我国5G 投资总额有望达1.15 万亿元，近4G 的1.5 倍。高速背板、高速连接器等量利双升，国产化替代需求强烈，2020 年5G 商用推广在即，作为华为全球金牌供应商，我们判断公司5G 业务将逐步进入放量阶段。新能源方面，公司稳步拓展国际市场，9 月份配套的雷诺车型正式发售。在整车厂年初库存消耗、新车型持续发售背景下，我们看好公司新能源业务在2020 年将迎来盈利拐点。
风险提示：1）军品领域订单波动性较大；2）新能源/5G 拓展不及预期；3）海外市场拓展不及预期。