量价齐升,市占率快速提升的内饰件新贵。公司是国内自主内饰件领军企业,是吉利、上汽、五大商用车等多家整车企业的一级供应商,连续十二年获得全国百强零部件供应商称号。近几年来公司市占率快速提升,2016-2019H1年公司乘用车仪表板市占率分别为2.2%/3.7%/5.6%/5.5%。受益于工艺升级,公司单价处于上升通道,2015-2018年公司商用车仪表板总成均价CAGR3%,乘用车仪表板均价CAGR18.2%。
高研发转化效率是公司的核心竞争力。内饰件供应商研发项目主要用于开发车企后续新车型,因此当年研发投入与次年营收存在一定正相关性,且相关系数能够反映出各公司的研发转化效率。我们拟合2012-2017年内饰件各公司当年研发投入与次年营收,其中新泉的线性相关度最高,2达0.92,表明研发能够快速转化为收入。我们用研发人员人均研发能力减去公司人均薪酬来衡量内饰件供应商研发人员一年能够完成的项目金额,16-18年新泉人均研发能力始终处于行业第一位,高效率保障公司未来成长。
成本控制构成公司护城河优势。公司作为第三方自主内饰件企业,成本控制能力远超行业可比公司。我们采用材料利用率(=主营业务收入/直接材料成本)来衡量公司对成本管控的能力,其中公司14-17年平均材料利用率为2.07,远超其他可比公司(14-17年平均材料利用率为1.61)。
内饰件行业市场空间大,有望孕育零部件巨头企业。内饰件单车价值量高,市场空间大,根据中国汽车工业年鉴统计,2017年我国内外饰件及组件行业实现营业总收入为5683亿元,排名零部件细分行业第一,内饰件行业是培育零部件巨头的沃土。公司主要产品仪表板、门板、立柱护板等单车合计价值可达4000元左右,在内饰件中单车价值量中仅次于座椅,前景空间广大,有望逐步发展为零部件行业巨头。
盈利预测:我们预计19-21年归属母公司利润为2.53、3.52、4.48亿,对应PE为13.4、9.6、7.6倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为零部件行业巨头,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:配套车型改款切入失败、车型销量低预期;原材料价格波动;汽车整体板块性销量下滑。