事件概述
公司发布2019 三季报：2019Q1-Q3 实现营收21.4 亿元，同比下降18.6%；归母净利1.3 亿元，同比下降42.7%，扣非归母净利1.2亿元，同比下降45.7%。其中，2019Q3 营收7.0 亿元，同比下降11.0%；归母净利0.4 亿元，同比下降50.0%。
分析判断：
Q3 营收降幅收窄，归母净利增速环比持平
2019Q1-Q3 公司营收同比下降18.6%，而同期乘用车行业产量同比下降13.1%，降幅高于行业平均水平，主因公司前两大客户吉利、和上汽乘用车产量分别同比下降17.3%和17.9%。但单季度看，2019Q3 营收增速为-11.0%，对比2019Q2 的-21.2%有所收窄。2019Q1-Q3 归母净利润同比下降42.7%，显著低于营收增速主因毛利率下降和期间费用率提升；单Q3 同比下降50.0%，环比持平。
毛利率下降，折旧摊销和利息费用提升费用率
2019Q1-Q3 公司毛利率21.3%，同比下降1.9pct；净利率6.0%，同比下降2.6pct。期间费用率同比提升2.2pct，其中管理费用率同比提升1.0pct 至4.5%，主因办公楼折旧和土地使用权摊销增加；研发费用率同比提升0.6pct 至4.3%，银行贷款利息及可转债利息增加致财务费用率同比提升0.6pct 至1.1%，销售费用率略提升0.1pct 至4.4%。
单季度看，2019Q3 毛利率20.0%，同比下降3.1pct，环比下降0.7pct；净利率5.2%，同比下降4.5pct，环比下降0.3pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达4.2%/4.7%/4.7%/1.3%，同比+0.6pct/+1.2pct/+1.4pct/+0.4pct，环比-0.5pct/+1.0pct/+0.3pct/+0.1pct。
客户不断拓展 产能扩张稳步推进
客户不断拓展：从自主到合资，从传统燃油车到新能源汽车。公司作为国内自主内饰件龙头，主要客户包括吉利、上汽乘用车等优质自主车企和福田汽车等五大商用车，根据公司2019 半年报，近期不仅获得广汽、比亚迪等自主车企的定点，还获得上汽大众、一汽大众等合资车企的定点；此外还将配套比亚迪、广汽新能源、广汽蔚来、吉利新能源等新能源车型。
产能扩张稳步推进，筹备新项目：根据公司2019 半年报，1）佛山基地：尚处于建设阶段，达产后将新增35 万套汽车仪表板和70 万只汽车保险杠；2）常州基地：用可转债资金建设，达产后将新增35 万套仪表板总成、40 万套门内护板总成、55 万套立柱护板总成；3）长沙基地；用可转债资金建设，达产后将新增15 万套仪表板总成、10 万套门内护板总成、20 万套立柱护板总成；4）宁波基地：拟用增发资金建设，达产后将新增40 万套仪表板总成、35 万套门内护板总成、25 万套立柱护板总成；5）西安基地：拟用增发资金建设，达产后将新增28 万套仪表板总成、15 万套门内护板总成、15 万套立柱护板总成、2 万套顶置文件柜总成。
投资建议
预计2019-2021 年营收增速为-10.1%/+16.5%/+21.4%，达30.6亿元/35.7 亿元/43.3 亿元，归母净利增速分别为-32.1%/+30.3%/+23.5%，达1.9 亿元/2.5 亿元/3.1 亿元，EPS 分别为0.84 元/1.10 元/1.35 元，对应当前PE 17 倍/13 倍/10倍。参考公司历史估值中枢11-25 倍，鉴于公司客户不断拓展，订单较为充足，给予公司2020 年14 倍 PE 估值，目标价15.4元，给予 “增持”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期，新客户拓展不及预期等。