事件：公司19Q1-3 实现收入28.84 亿元，同比增长21.3%；归母净利润为6.73 亿元，同比增长23.4%；扣非归母净利润为6.6 亿元，同比增长26.8%。其中19Q3 实现收入10.2 亿元，同比增长32.8%；归母净利润为2.08 亿元，同比增长24.8%；扣非归母净利润为2.08 亿元，同比增长30.2%。预计19A 净利润约8.70~9.43 亿元，同比增长20%~30%。
烟标业务稳步推进，Q3收入增长提速。烟酒类社零额维持较高增速，19 年1~9 月同比增速为9.8%。公司三季度烟标业务新市场拓展顺利，整体增速单季度有所提振，预计15%~20%收入增速，前三季度烟标收入增长10%左右。公司烟标客户稳定，以细支烟等高附加值产品为主，预计将保持稳定增长，全年收入增速在10%左右。
彩盒业务继续放量，预计规模效应将逐步释放。公司彩盒业务以精品烟盒、3C 产品、酒盒为主， 市场拓展较为顺利， 预计单三季度收入增速150%~200%，前三季度收入增速在100%左右。公司19Q1-3 投资收益7008万元，预计其中申仁和仁彩贡献2000~2500 万元，重庆宏声贡献2500~3000万元。伴随礼盒烟的市场接受度提升，公司精品烟盒业务进入快速增长期，伴随公司业务量加大，预计彩盒业务毛利率将逐步提升。3C 产品方面，公司以电子烟和手机盒包装为主，且手机盒用户布局较好，预计未来仍有较大增长空间。酒盒包装18 年牵手茅台技开司，19H1 战略合作宜宾五粮液印务，未来仍有较大增长空间。
费用掌控能力较强，利润率小幅下滑。19Q1-3 公司毛利率为42.9%，同比-1.0pct；单Q3 毛利率42.6%，同比-0.9pct，环比+0.4pct。公司毛利率同比下降主要因彩盒业务拓展，但伴随规模效应逐步显现，预计彩盒业务毛利率有提升空间，未来公司毛利率下降空间有限。公司费用掌控能力较强，19Q1-3 公司期间费用率14.1%，同比-0.3pct；其中销售/管理/财务费用率分别为3.2%/11.1%/-0.2%，分别同比-0.1/-1.1/0.9pct。19Q1-3 公司净利率为25.6%，同比-0.1pct；单Q3 净利率为23.3%，同比-1.0pct，环比-2.8pct。
由于公司产品结构受到季节性因素影响，预计全年公司利润率变动较小。
新型烟草布局领先，代工+自主品牌并进。公司为云烟HNB 烟具主要生产商，同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务，为电子烟知名品牌WEBACCO（HNB）、GIPPRO（电子烟）、LUMIA（电子烟）提供研发代工服务，并于19 年中期开展了社会化产品代工业务，目前对公司收入端贡献有限。19 年7 月推出了自主品牌电子烟FOOGO（福狗），伴随烟草政策的逐步明朗化，公司将享受提前布局优势。
公司彩盒业务持续放量，烟标主业增长稳健，新型烟草布局领先，维持“买入”评级。考虑到公司新型烟草业务贡献有限，我们下调盈利预测。预计19~21 年净利分别为8.97/11.15/13.30 亿元（前值：9.23/10.89/12.64），同比增长23.7%/24.2%/19.3%（前值：27.3%/18.0%/16.0%），对应PE17.1X/13.7X/11.5X。
风险提示：彩盒业务拓展不及预期，新型烟草政策监管风险，卷烟销售不及预期