事件：公司发布2019 年三季度报告，报告期内，公司总资产3,940,651,397.22 元，比期初增加7.63%；归属于上市公司股东的净资产2,491,742,286.49 元，比期初增加4.77%；公司实现营业收入1,187,828,597.20 元，同比增长164.16%；归属于上市公司股东的净利润55,592,796.20 元，同比增长28.17%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42,661,973.85 元，同比增长468.90%。
各项业务进展顺利，风能变流器竞争优势明显。公司持续优化产品结构，凭借突出的产品质量优势和服务水平优势，经过多年来不懈努力在新能源电控系统领域，特别是风电变流器领域，建立了一定的竞争优势。公司较好地抓住了风电行业的发展机遇，一直坚持高性能、高品质、合理定价的策略，以拓展风电行业的市场，公司突破海上风电存在的防护和可靠性难点，多点试运行稳定，海上风电市场逐渐稳定增长；同时，公司在光伏逆变器领域实现了产品创新，新产品优异的性能得到客户的认可，光伏逆变器收入将逐渐提升；公司低压变频器和工程型变频器在多点试用的基础上，开始正式投放市场。
持续加大研发投入。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系，核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验。公司拥有255 人研发工程师团队，持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。据公司公告，近两年公司的研发费用占营收的比例超过10%，高于制造业的行业中枢水平，公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。2019 年前三季度，公司持续加大研发投入，为1.04 亿元。
品牌优势明显，市场占有率有望提升。公司已经在风电变流器领域深耕多年，产品得到市场的高度认可，广泛应用于风电场。公司风电变流器产品市场占有率相对较高，体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。一直以来，风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器，扣除这一部分，公司在其他市场中的占比达到近30%。未来，随着风电市场的发展，整机厂商释放一定的外部订单，公司有望进一步提升市占率。
海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告，募集资金主要投向海上风电项目，从行业发展情况来看，海上风电近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB 等国际大型电气公司的产品，随着公司的技术和设计水平的提高，未来有望实现进口替代，为公司创造新的增长点。
产业链向下延申，发挥协同效应。据公司公告，公司收购了孚尧能源51%的股权，产业链向下延伸至EPC，有利于公司发挥协同效应，开展电站业务，获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外，孚尧能源2019-2020 年业绩承诺扣非净利润为1.4 和1.7 亿元。
投资建议：公司作为电气设备领先企业，抓住新能源行业的发展机遇，在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕，形成了一定的品牌优势和市场影响力，随着平价时间窗口的来临，公司有望在新能源行业快速发展的背景下，取得可期的收益增长。预计公司2019-2021 年净利润分别为1.07、3.41 和4.34 亿元，对应EPS0.25、0.79 和1.01 元/股，对应PE36、11 和9 倍，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策风险，产品价格及毛利下降风险，竞争格局发生变化的风险。