出身“华为-艾默生系”,风电变流器龙头。公司创业团队出身“华为-艾默生系”,以新能源发电为主要赛道。公司主营产品为风电变流器,在第三方供应市场占有率第一,市场份额在30~40%,全市场占比15~20%。目前,在国内前十大风机厂商均有不同量级供货,特别是在海上风电领域,公司是极少数实现挂网运行的国内公司之一,是风电变流器领域的领军企业。未来三年,随着风电周期回升、海上风电爆发,风电业务收入实现翻倍增长,光伏、传动业务进入快速放量阶段,公司业绩实现年化30%以上增速。
大功率趋势提速、海上风电市场打开,风电变流器市场走向高端化。2017年开始,全球大功率风机应用趋势显现,目前3MW、4MW机型成为主力。国内2018年开始2MW及以上机型占比超过50%。随着大功率风机的应用,大功率变流器需求快速提升。与此同时,国内海上风电在政策推动下迎来第一轮爆发期,海上风机变流器需求快速提升。整体来看,风电变流器的高端化趋势加强,大功率段技术优势迎来了展现舞台。同时,2019~2021年,我国风电装机量企稳回升、海上风电快速启动,有望迎来新一轮行业景气度周期。
专攻大功率技术,公司迎来二次成长历史机遇。与其他电力电子公司相比,公司自身的技术优势集中在大功率段(500KW~10MW),目前公司为已为明阳批量供货3MW、5.5MW全功率变流器以及7MW样机、为金风批量供货2.5MW海上型风机以及2018年底突破国外垄断的10MW级别的大功率变频器。一直以来,公司在大功率技术上布局,形成了一定的先发优势。目前,公司风电业务收入体量在5亿元左右,陆上风电变流器市场空间30GW约合40亿元,海上风电变流器每5GW市场空间约合10~12亿元。大功率风电、海上风电为公司带了新的市场机遇,有望进一步向风电一线厂商突破,进入二次快速成长周期。
风电变流器业务料随行业增长,光伏、传动协同业务进入放量成长期。2018年公司风电变流器客户已经开始优化,进一步向一线厂商突破。我们预计公司2019~2020年风电变流器出货量达到3.9GW、5.2GW、6.4GW。其中,海上风电变流器出货量,2019~2021年有望达到0.4GW、1.2GW、2.2GW。光伏产品公司正在凭借高性价比优势快速抢占市场空间,我们估计未来三年光伏逆变器产品出货量有望达到1.8GW、2.5GW、3.0GW。此外,公司大功率传动业务也已逐步打开市场空间,孚尧能源按照业绩承诺2019~2020年将会为上市公司报表贡献0.7亿元、0.85亿元归母净利润。
盈利预测与估值:我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现2.13、3.57、4.68亿元,对应当前股价PE分别为18.9、11.3、8.6倍。考虑到公司2019~2021年业绩增速预期,以及同类型公司行业平均估值水平,给予2019年业绩25倍估值,目标价12.4元,给予“强推”评级。
风险提示:一线风机厂客户开拓不及预期;公司大功率产品技术优势持续时间不及预期;海上风电装机量不及预期,公司坏账风险。