核心观点：
1） 国内职业教育培训龙头，业绩呈现高增长态势。公司是国内领先的职业教育机构，国内职业教育市场占有率为4.1%，其中公务员培训市场占有率为21%；2015 年-2018 年，公司营业收入、归母净利润复合年均增速分别为31.7%和63.6%，净利率由7.8%提高到18.5%，公司净利润近4 年增长7.2 倍。
2） 职业教育培训市场步入稳健增长，龙头增长空间更大。根据Frost&sullivan 数据，预测2022 年国内职业教育市场规模为1930 亿元，2018-2022 年复合年均增速为11.2%；国内职业教育培训市场相对分散，竞争激烈，职业教育培训龙头成长速度高于行业平均水平，未来考试难度增加，客户将倾向于选择口碑好的大品牌，龙头市场占有率将持续提升。
3） 公司竞争优势扩大，未来业绩增长可期。与竞争对手比较，公司渠道、研发、管理等优势不断扩大；从短中期来看，公司业绩增长驱动力包括客单价的提升、培训学员的增加，垂直一体化管理协同各增长环节进入良性循环，净利率相对较低，还有提升空间；长期来看，公司将通过渠道下沉、品类扩展，开启新的业绩增长点。
4） 盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E 公司归属于母公司净利润分别为17.3 亿元、23.04 亿元、29.4 亿元，分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%；我们预计公司2019-2021年的EPS 为0.28 元、0.37 元、0.48 元，对应PE 为62.67 倍、47.06 倍、36.88 倍；目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高，我们认为职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
5） 风险提示： 政策风险、市场竞争风险等。