业绩简评
健友股份2019 年三季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为6.51 亿元、1.59 亿元和1.57 亿元，同比增长43%、48%和54%；1-9 月实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为18.28 亿元、4.49 亿元、4.37 亿元，同比增长40%、34%和38%；符合预期。
经营分析
原料药出口与国内制剂稳健高增长。（1）公司1-9 月营收与净利润增长40%左右，3 季度扣非净利润增速54%。（2）根据公司出口占比七成左右，我们推算国内肝素制剂销售近4 亿元，全年销量超1800 万支。
标准与低分子肝素出口放量在即，美国、西欧、南美将全面铺开。（1）截至2019 年5 月，公司肝素钠注射剂8 个品规全部获得美国FDA 上市批件。
2019 年3 月，公司依诺肝素钠获英国MHRA 批件，根据公司在欧盟申请上市许可的DCP 流程，德国、西班牙、瑞典也将陆续给出上市批准。2019 年8 月，公司依诺肝素钠注射液USP 获得巴西ANVISA 批准。（2） 我们估计，三季度出口美国的标准肝素已过500 万支，全年有望超过1100 万支。
投建新产线，5 亿可转债发行在即，肝素与抗肿瘤等多管线产能夯实中。
（1）根据公司可转债申请的反馈意见回复函，公司即将投建的高端制剂预灌封生产线项目，主要产品为预充依诺肝素制剂，最大灌装速度产能将达1.2 亿支/年。（2）抗肿瘤产品技改扩能项目，包括水针、粉针的研发与生产线建设；具体产品中，盐酸吉西他滨水针注射剂、阿扎胞苷冻干粉针剂、盐酸苯达莫司汀冻干粉针剂、硼替佐米冻干粉针剂已申报美国仿制药注册并在审批过程中；注射用盐酸吉西他滨、注射用苯达莫斯汀已申报中国药品注册批件并在 NMPA 审批中；氟哌啶醇水针注射剂已研发成功并在申报FDA 的准备中。
投资建议与估值
我们认为，公司兼具肝素行业龙头的稳健和美欧优价注射剂市场的高成长性；维持公司2019/2020 公司实现净利润5.98/7.81 亿的盈利预测，给予公司“增持”评级。
风险提示
高货值库存与较长的库存周转时间的风险。
海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。
国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。原料药及制剂相关医疗风险。