完美世界19年前三季度实现营业收入58.12亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润14.76亿元，同比增长12.00%；实现扣非净利润14.20 亿元，同比增长28.47%。其中Q3 单季度实现营收21.56 亿元（yoy+16.77%）、归母净利润4.55 亿元（yoy-15.00%）、扣非归母净利润4.47 亿元（yoy+12.13%）。前三季度归母净利润位于业绩预告中值偏上，符合市场预期。
投资要点：
3Q19 游戏高景气度延续，影视环比有所改善。游戏业务方面，腾讯独代的《完美世界》
手游流水相较上半年有所下滑，但依然保持月均2-3 亿水准（符合预期）；7 月底上线的《神雕侠侣2》表现超预期，三季度保持iOS 游戏畅销榜10 名左右，我们预计其月均流水2 亿。影视业务方面，公司下半年影视内容以主旋律题材为主，大项目较少。公司参投的《老酒馆》《山月不知心底事》三季度实现收入确认，相比Q2 有所改善。回顾3Q18，游戏版号暂停无新品上线、电视剧业务收入确认较少，而大额投资收益使得表观业绩基数较高，我们认为3Q19 游戏和电视剧核心业务在经营上实际取得较高增长。Q3 单季度毛利率环比下降8.3pct 至60.77%，主要因为《神雕2》为自主发行，按总额法确认收入。
新品发行带动Q3 销售费用率提升，现金流明显改善，递延收入显著增加。公司Q3 单季度销售费率22.33%（yoy+8.33pct），增量主要由于Q3 上线的《神雕2》买量推广、《诛仙》手游周年庆，以及代垫Ti9 推广费用所致。Q3 管理费率6.25%（yoy-2.37pct）有所降低、研发费率13.61%（yoy-1.69pct）基本平稳。公司前三季度经营现金流净额8.17亿元，同比增长269.26%，其中Q3 单季度经营现金流净额6.50 亿元，高于当期净利润，主要由于核心游戏回款以及影视投入减少所致。《神雕2》带动递延收入（其他流动负债口径）Q3 环比增加3.05 亿，有望为Q4 业绩增长形成较强支撑。
年底至明年重点游戏储备丰富，影视期待边际改善。4Q19《我的起源》《笑傲江湖手游》《梦间集天鹅座》有望上线，其中《我的起源》11 月15 日上线，预约量已超1300 万。中期看18 年新引进的资深团队将进入产能释放期，明年《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等新作能见度较高，业绩确定性较强。影视板块预计年底至明年剧集排期相对常态化，且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置提升内容质量，期待年底至明年边际改善。
维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司19-21 实现营收80.4/101.4/118.6 亿元，实现归母净利润20.9/24.7/27.9 亿元，对应EPS 1.62/1.91/2.15 元，对应PE 18/15/13倍。公司短期有核心产品上线、公司新一轮回购等催化剂；中期看游戏储备丰富，产品线能见度和确定性较高；长期看蒸汽平台有望发挥平台优势，结合公司突出的研发能力，享受云游戏红利。影视业务占比较低且基本面触底，后续有望边际改善。维持“买入”评级。
风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。