控费降促致净利保持增长：前三季度营收34.93 亿/+18.80%，归母净利2.38 亿/+21.25%，扣非后归母净利2.13 亿/+22.12%，EPS 为1.07 元。其中19Q3 营收11.57 亿/+16.59%，归母净利0.73 亿/+34.95%，扣非归母净利0.64 亿/+25.56%。经营性净现金流3.65 亿/+930%，主因销售回款增加；前三季度收入略放缓，因控费降促致净利增速有所提升。Q3 毛利率为23.9%/-1.73pct（上半年为-1.63pct），主要系猪肉等原材料价格上涨所致。前三季度销售费率11.98%/-2.04pct，主要因促销及广告支出减少；管理费率4.16%/-0.23pct；财务费率0.16%/-0.22pct，系去年同期可转债利息高基数所致。Q3 预收款7.58 亿/+63.2%，主因Q3 提价使经销商提前打款。
经销商渠道维持高增长，菜肴制品增长强劲：分渠道来看，1）经销商收入30.06 亿/+19.97%，其中Q3 收入10.17 亿/+15.31%，维持平稳增长。 2）商超收入3.94 亿/+7.15%，其中Q3 收入1.05 亿/+23.53%，系锁鲜装的上市大幅带动商超销量增长。3）特通渠道收入0.75 亿/+13.03%。4）电商渠道收入0.19 亿/1360.41%，其中Q3 收入904.73 万，系京东自营渠道销售增长所致。分产品来看，面米制品收入9.63 亿元/+23.33%，Q3 收入3.24亿元/+19.1%；鱼糜制品营收13.03 亿元/+22.67%，Q3 收入4.23 亿元/+20.6%，增长表现平稳；菜肴制品收入为3.60 亿元/+33.45%，Q3 收入1.37 亿元/+30.5%；肉制品收入为8.60 亿元/+4.26%，Q3 收入2.66 亿元/+2.7%，由于猪肉原材料价格问题，仍维持较低水平增长。
提价对冲成本上涨，股权激励绑定核心团队：1）为应对肉制品原材料的成本上涨，公司9 月对部分产品提价3-5%，预计Q4 成本进一步提升，有进一步提价预期。2）公司7 月提前采购鸡肉，提前锁定成本，至Q3 存货上涨46.1%，缓解Q4 成本压力，未来不排除会进一步采取措施压缩成本。10 月28 日公告实施股权激励计划，拟授予激励对象233 人限制性股票633 万股，加强核心团队与公司利益绑定。按照激励下限计算，19-21年营收增速为18.0%/14.4%/9.6%，激励计划产生产生需摊销费用9029 万，其中2019-2022 年分别摊销536/6066/1866/560 万元，虽明后两年激励费用较高，但预计激励对收入的提振效果将优于费用带来的成本增加
盈利预测：因激励计划仍待股东大会审议，我们暂维持公司19-21 年EPS为1.41、1.78 元、2.28 元,对应PE 为40、31、24 倍,维持“买入”评级。
风险提示：食品安全、成本上涨风险，产能扩充不达预期。