事件：公司公布2019 年三季报，前三季度实现营收26.52 亿元，同比增长64.67%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长125.10%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长144.17%。其中，公司Q3 实现营收9.92 亿元，同比增长71.08%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长99.02%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长113.11%。
Q3 毛利率小幅提升，费用率有所改善：公司Q3 综合毛利率为25.27%，环比小幅提升0.18pct。此外，公司销售/管理费用率同比、环比均有明显改善：1）销售费用率为3.52%，环比减少0.13pct，同比减少1.97pcts；2）管理费用率（含研发）为9.58%，环比减少1.51pcts，同比减少5.16pcts。综合来看，公司Q3 净利率为11.39%，环比小幅下滑0.45pct，维持在稳定水平。
新能源车业务受益北汽销量高增长：上半年北汽新能源共实现销量6.5 万辆，推动新能源车及轨交产品营收同比增长238.82%。3 季度，北汽新能源销量在3.3 万辆左右，同比增长18%，仍有不错表现。上半年公司新能源车业务营收预计占到18 全年的80%以上，前三季度来看，预计已超过18 全年水平。从毛利率上看，2019H1 该业务毛利率为23.2%，同比下滑11.4pcts，主要原因在于补贴退坡带来的产业链整体降价压力，预计未来下行幅度将趋缓，保持稳定的盈利水平。
智能卫浴增速有望回升：上半年受智米发货下滑影响，公司该业务同比增速不高。进入下半年，公司加大营销网点布局，同时随着下游订单的回升、客户结构的改善，营收增速和盈利能力均有望改善。同时公司公告，已通过自筹资金先行购买浙江怡和100%股权，成为公司全资子公司，带来业绩增厚。
多点开花保障业绩增长可持续性：今年以来，公司传统业务如变频家电电控、平板电源等均稳定增长，商业显示电源、通信电源、智能焊机等新业务也步入收获期。公司平台化的业务布局、同源性的技术连接，有望保障公司业务协同增长。
投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价25.00 元。预计公司2019/20/21 年的归母净利润分别为3.6/5.1/6.9 亿元，同比增速分别为79%、40%、37%，EPS 分别为0.77、1.08、1.47 元。维持买入-A 投资评级和6个月目标价25.00 元。
风险提示：智能卫浴发展不及预期，新能源汽车业务毛利率下降、行业竞争加剧等