公司发布三季报：前三季度公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为247、15.9、14.3 亿元，同比分别增长39%、下降34%、下降38%，业绩同比下降可能主要系公司集中交付整机低价订单。风电抢装已经启动，风机整机的盈利能力拐点正在出现，预计四季度公司制造板块盈利状况将快速回升，迎来放量、提价的双击，若原材料价格能有所下降，盈利弹性会更高一些。维持“强烈推荐-A”评级，维持15.5-16.5 元目标价。
业绩下滑可能主要系集中交低价订单：前三季度公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为247、15.9、14.3 亿元，同比分别增长39%、下降34%、下降38%。其中Q3 收入、归上净利、扣非归上净利分别为90、4.1、4.1亿元，同比分别增长33%、下降54%、下降53%。公司前三季度业绩同比下降的主要原因，可能是公司最近几个季度集中交付低价风机订单。
抢装进行时，供需关系反转：由于电价政策的调整，促动行业抢装，目前绝大多数一二线风机厂商已无富余产能，整机环节已转变为卖方市场。前三季度公司出货量接近去年全年水平，但应收账款+票据同比下降2.43%至196 亿元、预收款项+合同负债同比增长82.15%至90 亿元，可能主要是供需偏紧，公司对现有合同交付相关条款进行了协商。
整机交付加速，盈利拐点已出现：前三季度国内招标量超过以往年份，单季度招标量为历史高点，行业持续高景气，公司在手订单总量创历史新高。
上半年公司综合毛利率为20.9%，第三季度毛利率19.1%，考虑到第三季度运营业务利用小时数同比下降5.74%且交易电量占比同比提升11.81个百分点至34.81%，因此，我们分析，Q3 毛利率较上半年仅下滑1.8个百分点，主要是整机业务毛利率较上半年已经有小幅回升。
风电运营规模小幅增长：三季度公司新增权益并网装机容量195MW，国内外权益在建容量分别为1.39GW、1.224GW，累计权益装机容量4.6GW。随着并网容量的增加，在消纳持续改善的背景下，风场板块将为公司贡献持续稳健收益与现金流。公司的运营与开发板块近几年扣非收益率超过11%，进入良性发展阶段。
投资建议：公司制造板块2019 上半年利润率降低到2012 年相当的低位，预计将快速回归；运营与开发板块有望保持一定增速。估值上，公司已走出低估值陷阱，维持“强烈推荐-A”评级，维持15.5-16.5 元目标价。
风险提示：风电装机需求低于预期，补贴款难以及时收回。