事件：公司2019 年前三季度实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为18.28亿、4.49 亿、4.37 亿元，同比增长40.14%、34.11%、37.85%；2019 年第三季度实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为6.51 亿、1.60 亿、1.57 亿元，同比增长43.08%、52.38%、53.92%。
观点：公司2019 年前三季度实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为18.28亿、4.49 亿、4.37 亿元，同比增长40.14%、34.11%、37.85%。其中肝素原料营收预计在12 亿元左右，同比增长30%，国内低分子肝素制剂销售量约为1300 万支，同比增长约55%；公司注射剂出口和CDMO 业务继续保持快速增长；公司整体毛利率50.82%，环比半年报提高0.7pp，一方面公司肝素原料业务受益于价格提升和库存成本优势，另一方面高毛利注射剂业务继续拉动公司毛利率提升；2019 年第三季度实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为6.51 亿、1.60 亿、1.57 亿元，同比增长43.08%、52.38%、53.92%，整体业绩符合预期。
注射剂国际化逻辑逐步兑现，2019 年起注射剂出口进入爆发期。
公司是注射剂国际化先锋企业，2019 年美欧出口将迎来爆发：健友股份作为国内少有的高端FDA 认证注射剂生产企业，对注射剂出口布局早，目前已获批11 个注射剂ANDA，公告在研/申报ANDA 注射剂产品30 余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口进入爆发期。
肝素原料+制剂一体化，肝素资源品属性凸显，健友股份受益于战略粗品库存，未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力：肝素粗品/原料供应端欧美已达上限，中国成为最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情2019 年生猪出栏量将出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断，自2015 年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后，公司将基于原料优势和欧美制剂市场，享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。
盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为5.97、7.98、10.35 亿元，同比增长40.7%、33.7%、29.7%，当前股价对应PE 为49x、37x、29x，维持“买入”评级。
风险提示：注射剂海外获批不及预期；肝素原料销售不及预期；医保控费压力持续加大；测算可能与实际存在误差。