营收高增长，净利增速下滑。2019 年前三季度，公司实现营业收入78.7 亿元，yoy39.0%，归母净利润5.6 亿元，yoy5.2%。2019 年单三季度，公司实现营业收入34.3 亿元，yoy41.9%，归母净利润2.8 亿元，yoy0.7%。公司营收保持高增长，受毛利率下滑影响净利增速放缓，与营收增速不匹配。
综合毛利率、净利率下滑。公司前三季度毛利率21.0%（-4.4pct），毛利率下滑可能与2018 年以来主要原材料钢材价格较高有关。前三季度净利率7.2%（-2.2pct），其中销售费用率2.2%（-0.5pct）、管理费用率8.7%（-2.3pct）、财务费用率1.4%（+0.6pct）。
经营性现金流净额大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-6.2 亿元，yoy-209.6%，其中应收账款同比增长33.3%至37.4 亿元，预付账款同比增长66.0%至6.9 亿元，主要是公司订单增加，预付材料款、安装工程款、工程项目备用金及保证金增加所致。
非电市场快速释放，公司技术领先订单充足。公司2019 年前三季度新增订单为111 亿元（yoy9%），其中非电订单75 亿，电力订单36 亿；期末在手订单共196 亿元（yoy4%），其中非电订单110 亿，电力订单85 亿。公司在手订单充足，未来业绩增长动力足，主要系2017 年以来，排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化，推动非电市场发展，且供给侧改革后工业企业盈利好转，非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹，凭借排放低、投资小（是活性焦法的一半）、运营成本低（比活性焦法低约45%）、占地小等优势，非电领域市场份额领先，未来订单值得期待。
非气业务取得实质性突破，进军垃圾焚烧，打造环保大平台。2019 年6 月，公司以4.5 亿元现金收购德长环保99.3%股份，获得2300 吨/日垃圾焚烧产能，资产优质、增长添后劲。公司2018 年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81 亿元，非气业务取得实质性突破。2017 年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs 治理等环保领域，多点开花，未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力，打造环保大平台。
投资建议：非电排放标准趋严，大气攻坚战督查倒逼，工业企业的盈利好转，以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先，订单望不断超预期。
此外，公司新股东阳光控股实力雄厚，非气业务不断突破，龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021 年归母净利润9.0/10.5/12.5 亿元，EPS分别为0.84/0.98/1.17 元，对应PE 为12/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示：非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。