事件：上海机场发布2019 年第三季度报告。2019 前三季度营业收入82.08亿元，同比增长18.95%，归母净利润39.95 亿元，同比增长27.19%，扣非净利润39.49 亿元，同比增长25.74%。2019Q3 营收27.53 亿元，同比增长14.88%，归母净利润12.95 亿元，同比增长15.73%。
点评：
受地区旅客吞吐量下降，旅客吞吐量增速有所放缓。2019 年前三季度飞机起降架次为38.52 万架，同比增长1.95%，旅客吞吐量为5790.72 万人次，同比增长3.63%，货邮吞吐量为262.76 万吨，同比下降6.26%。第三季度旅客吞吐量为1,968.75 万人次，其中国际和地区旅客吞吐量为996.99 万人次，同比增长1.57%，低于上半年增速，主要受地区旅客吞吐量下降拖累（-12.98%）。2019 年10 月27 日起，民航将执行新的冬春季航班计划开始执行，浦东机场航班量小幅增长，航空性业务稳健增长。
财务费用率有所增长。公司前三季度毛利率提升3.1pct 至54.8%，主要系非航免税收入占比提升，第三季度毛利率下降0.69pct 至51.7%，主要受卫星厅转固折旧增加所致。费用率方面，子公司销售费用支出同比减少，使得销售费用率下降；受益规模效益，研发费用率和管理费用率下降0.25pct 至2.37%；财务费用率增长0.38pct 至-1.73%，主要系公司银行存款利息收入同比减少所致。公司投资收益为8.39 亿元，同比增长28.85%。
卫星厅正式投产，有望刺激免税销售。公司公告2019 第三季度新免税合同租金收入9.25 亿元，与第二季度租金收入9.17 亿元基本持平，主要由T2免税店贡献。9 月16 日卫星厅正式投入运营，短期增加折旧费用，预计新增9062 平方米免税店面积，浦东机场免税店面积将达到16915.37 平方米，受旅客欢迎的免税香化商品在卫星厅免税店将实现品类全覆盖，长期带动非航免税收入增长。
投资策略：受卫星厅折旧和旅客吞吐量放缓影响，我们下调盈利预测，预测上海机场2019-2021 年归母净利润为53.19、57.5、66.74 亿元，分别增长25.7%、8.1%、16.1%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期风险、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。