1~3Q2019业绩超出我们预期
扬农化工公布1~3Q2019业绩：营业收入70.62亿元，较调整后营收同比增长1.09%；归母净利润10.7亿元，较调整后归母净利润同比增长14.7%，对应每股盈利3.45元，超出我们预期，主要原因是并表标的盈利超出我们预期，1~3Q19标的公司合并产生的净收益2.33亿元。1~3Q19公司归母扣非净利润7.94亿元，同比增长1.3%。3Q19公司营收18亿元，同比下降8.2%，营收下降主要是麦草畏销量较去年同期下滑；实现归母净利润2.19亿元，同比增长0.5%，3Q19标的公司合并产生净收益1,465万元。
发展趋势
1~3Q19杀虫剂量价齐升，3Q19杀虫剂均价环比稳定。1~3Q19公司杀虫剂营收24.57亿元，同比增长22%，其中销量同比增长11%至10,880吨，价格同比上涨10%至22.58万元/吨。3Q19公司杀虫剂均价21.3万元/吨，同比增长4%，环比保持稳定；3Q19杀虫剂销量同比增长18%至3,206吨，带动杀虫剂收入同比增长23%至6.45亿元。目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格29/32.5万元/吨，随着竞争对手逐步复产、扩产，我们预计菊酯价格面临一定压力，但公司菊酯一体化产业链完善，仍将维持较高盈利水平。
1~3Q19麦草畏销售低迷，仍看好其需求前景。1~3Q19除草剂销量28,750吨，同比下降34%，销售均价2.94万元/吨，同比下降30%，主要系麦草畏销量大幅下滑影响，我们预计麦草畏销量下滑主要与中美贸易摩擦、美国种植季大雨以及巴西转基因作物推广延迟等有关。我们预计随着麦草畏应用缺陷减少以及耐麦草畏转基因大豆2021年有望在巴西等地区推广，麦草畏需求前景良好。
收购中化作物及农研公司布局一体化产业链，优嘉项目助力中长期发展。公司已经完成中化作物和农研公司股权收购，我们预计资产整合有望助力公司形成研、产、销一体化的产业链。公司优嘉三、四期项目将继续扩建公司核心品种拟除虫菊酯等产能，我们预计将从2020年开始贡献业绩，将助力公司中长期发展。
盈利预测与估值
由于收购标的并表，上调19/20年营收预测54%/52%至86.8/99.8亿元，上调归母净利润预测10%/11%至11.9/14亿元。目前公司股价对应19/20年12.8/10.9xP/E。维持目标价75元，对应53%的涨幅和19/20年20/17XP/E，维持跑赢行业评级。
风险
菊酯价格大幅下滑，优嘉项目进展低于预期。